管清友：人口红利和寻租已消失 金融王气黯然收(7)

这里重点说一下资本市场，在整个流动性环境的管理思路发生变化，而且今年上半年一度出现竞争性监管的情况下，对于未来的货币环境，大家不要抱太大的再度宽松的希望。在这种情况之下，中国资本市场仍面临着艰巨的改革任务，特别是发行制度的改革。

这次的中央金融工作会议也特别提到了“发展直接融资“，对于资本市场改革的决心可见一斑。在这个问题上不同利益方不同角度，大家的看法不太一样，如何积极稳妥的推进资本市场的改革确实是比较大的难题，在这个过程中也很难避免这种大的市场波动。我们过去的发行制度之下，存在估值溢价的问题。在整个流动性环境出现变化之后，一定会出现价值重估的过程。

在一级市场投资方面，有两个方面值得注意：一是消费引领、科技驱动、产业整合这三个大方向。无论是VC和PE，大家过去习惯的是二级市场退出的方式，而二级市场现在面临着估值重构的变化，意味着我们过去的退出方式确实发生率了比较大的变化。这就要求我们一方面实行价值投资，另一方面要求我们使用并购、重组等形式实现退出。

七、风险

这次中央金融工作会议重点强调了“风险”而且军队、武警等方面的领导同志都参加了会议。中央将对金融的宏观管理上升到了金融安全层面，而金融安全是国家安全的重要组成部分。

目前大家所关心的问题，是中国会不会发生债务危机或者银行体系的危机。理论上来讲，中国不存在西方国家传统意义上的银行业危机以及个人信贷危机。当然也有人说，其实我们已经处在危机之中，我认为这是不同的角度的不同的说法。但是，针对目前企业的债务情况来看，我觉得中国发生一定程度的金融风险的可能性还是存在的。所以，在此次金融工作会议上，中央高层对“防范和化解金融风险“问题的的认知是非常清楚的。

从过去三十年的历史来看，金融危机的基本周期是七八年左右，例如八十年代的美国、日本股灾，1998年亚洲金融危机，2007年的全球金融危机。所以降杠杆以及防范金融风险等做法依然是非常必要的，解决金融体系过度膨胀以及它所蕴含的风险，主要还得从解决实体经济的发展入手，也就是提高实体经济中的投资回报率，实现实体经济全要素生产率的提高。