时隔3年重回债市，投资者会为希腊公债埋单吗

告别债券市场三年后，希腊政府重新发放5年期公共债券，市场将其理解为希腊开始摆脱紧急救助时代的征兆，也将是希腊经济复苏之路上的一个重要的里程碑。

在公告中，希腊政府称此次发行的债券将由6家全球性银行承销管理，包括法国巴黎银行、花旗银行、德意志银行、高盛银行、汇丰银行以及美林银行。单次发行量将超过4亿欧元，具体价格将在当地时间25日确定。

从2010年开始，陷入财政危机的希腊就退出了债券市场，此后接受了主要来自欧盟、国际货币基金组织(IMF)和欧洲央行的3轮国际救助方案，帮助其通过大规模改革修复经济发展轨道，后仅在2014年发行过一次5年期国债，将于2019年4月17日到期。而最近一轮救助方案于2015年7月启动，2018年8月资金全部到位。

一直以来，希腊政府都希望重返债券市场，通过发债，希腊政府有望避免第三轮救助方案到期时再次陷入窘境，巩固这两年的经济复苏成果，另一个目的也是考虑到兑现2019年到期的5年期国债的资金压力。

希腊债务危机的历程可以简单概括为，在发现希腊偿债能力不足之后，没有人愿意投资其国债，而为了满足过于庞大的政府开支需求，希腊只能向国际机构求助，开始了接受国际资金救助之路。但是包括IMF和欧盟在内的债权人要求希腊必须进行彻底的自我改革，缩减政府开支，告别高福利时代，否则不提供纾困贷款。

目前，希腊加起来已经接受了超过2500亿欧元的救助款，明年用完最后的470亿欧元，这第三轮救助计划就到头了。

在第一轮救助开始之前，希腊的财政赤字为350亿欧元，相当于国家收入的15%，这对于一个并不算大的国家来说是难以持续的。到目前，希腊的债务规模仅次于日本，相当于经济总量的175%，达到3400亿欧元。但是，7年的国际救助成效也是显著的，希腊政府的财政状况有所好转，政府开支砍掉了30%，包括减少公共部门雇员数量和工资，削减养老金，减少公共服务支出等，告别了巨大的财政赤字，去年甚至略有盈余，今年虽然重新出现赤字，但程度已是相当温和。IMF预计，今年的财政赤字将只占GDP的1.5%，相当于7年前的1/10。

因此，对希腊来说，此次重新发放债券相当于一次试水，看看政府债券能否给经济带来更有利的转机。而对于债券投资者来说，希腊5年期国债的收益率相对于其他欧元区国家更有吸引力：以目前市场上交易的10年期债券为例，希腊的年回报率超过5%，而葡萄牙、西班牙和爱尔兰分别是3%、1.5%和不到1%。

之所以债券利率更高，原因是希腊的经济恢复所面临的不确定性更大、风险更高。毕竟，希腊经济虽然止住了下滑的趋势，但是复苏并不稳定。

从发债时机来看，可以说是聪明之举。

就在最近，虽然对希腊的长期主权信用评级仍旧维持在“B-”的“垃圾”级，但标普对希腊的展望已经从“稳定”上调为“积极”。该机构在评论中称，鉴于经济复苏，2020年财政措施和债权人发放救助贷款的承诺，预计希腊的债务和债务偿还成本将“逐步降低”，因此给予乐观展望。并且近期有1/3几率将上调希腊的主权信用评级。

标普的乐观来自IMF的一项举措。近期IMF同样表达了对希腊近期就减少财政赤字所采取的包括扩大税基和削减养老金规模在内的一些措施的赞赏，并在20日表示将继续向希腊发放18亿美元贷款。

IMF总裁拉加德称，这项贷款安排给希腊带来喘息之机，支持希腊进行更深层次的结构性改革，期待“希腊和欧洲伙伴之间很快能达成关于恢复债务可持续性的计划”。

但是，为债权人考虑，欧元区不能减少债务总额，仅能通过调整利率和偿债时间来有条件地减轻希腊的偿债压力。

据希腊《金融报》报道，希腊经济与工业研究基金会7月初预计，今年希腊经济将以最高1.5%的速度增长，低于政府1.8%的预测。并且预计2017年的失业率将下降至22.2%，出现连续四年下降。

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