并购重组落潮 创业板业绩增长“失速”(3)

以有着“并购之王”之称的蓝色光标为例，自2010年2月登陆创业板后，蓝色光标便一直奉行外延式发展的战略，到目前为止并购的公司数量近20家。在此背景下，2011年-2014年，公司进入业绩爆发期，净利润分别为1.21亿元、2.36亿元、4.39亿元和7.12亿元，增速分别为100.54%、94.64%、86.30%和62.79%。

不过，在并购重组潮起的过程中，也暴露出忽悠式重组、跨界并购迎合市场炒作、商誉增长过快、疯狂炒作壳公司等一系列乱象。在此背景下，从2016年起，并购重组的监管明显加强，同时，今年以来IPO已经进入常态化。在一系列因素的影响下，今年以来，并购重组明显降温，创业板业绩增长由此“失速”。

步入下行周期

从目前情况来看，随着并购重组的熄火，2017年乃至2018年创业板的业绩增速仍然难言乐观。

广发证券指出，由于并购重组审核趋严以及再融资监管(特别是定增)趋紧，预计未来创业板外延式并购的规模将继续下滑，创业板业绩增速也将进入下行周期。

2017年以来，并购重组则愈发难做。招商证券指出，截至目前，2017年完成或正在审核过程中的项目仅有77家，如果这些公司年内都能顺利完成，则2017年并购公司并表对创业板业绩影响将会大幅下滑。而2017年初至今仅有30家创业板公司发布了并购预案，较2016年大幅下滑。可以预见，2018年并购给创业板带来的业绩贡献将会进一步降低。

业内人士指出，交易对方对于并购标的的业绩承诺期通常为三年，2014年-2016年为A股并购重组的高峰期，这意味着，2016年、2017年和2018年是业绩承诺的集中兑现期。而随着业绩承诺的陆续到期，没有了业绩承诺的约束，相关标的资产的业绩或将存在下滑的可能。

另外，在过去几年并购重组急剧膨胀的过程中，上市公司积累了大量的商誉，且商誉占上市公司净资产的比重与日俱增。特别是创业板，截至2017年一季度，剔除温氏股份，商誉占创业板净资产的比重高达19%。创业板商誉增速从2015年开始不断下行，但即使是2017年第一季度的低点，商誉增速依旧处于50%左右的高位。

不断膨胀的商誉已经成为高悬在创业板头顶上的“达摩克利斯之剑”，一旦业绩承诺不达预期，商誉减值对于上市公司业绩的杀伤力无疑是巨大的。实际上，早在2015年年报期间，商誉减值的地雷便开始集中引爆。如，在当年年报业绩预告中，过去几年业绩一直高速增长的蓝色光标突然表示，由于收购的博杰广告业绩不达预期，需大幅计提商誉减值准备，导致业绩大幅下滑。

在外延式并购高速增长难以为继的情况下，不少业内人士指出，内生性增长未来有望成为创业板业绩增长的主要驱动力。

中泰证券指出，从目前创业板已经披露的2017年半年报业绩预告来看，相较2016年，增速排名靠前的建筑装饰、有色金属、食品饮料、新兴产业板块中电子行业仍位列前端。虽然单纯地从年度时间片段中，我们很难得出笃定的经济结构换挡的长期结论，但是就当下时点，创业板的“脱虚向实”特征确实已经相对清晰。

(原标题：并购重组落潮 创业板业绩增长“失速”)