估值体系调整进行时 大盘蓝筹将强势延续(3)

证监会前主席郭树清曾痛斥a股市场“炒新、炒小、炒差”，蓝筹股“优质不优价”，不仅使股价结构不合理，而且对投资者的利益造成了严重的损害。

a股市场的一大奇特之处在于，股票价格与股票的内在价值背离，垃圾股与小盘股的估值远高于大盘股的估值水平。追捧垃圾股是中国股市所独有的现象，一些严重资不抵债的上市公司市值高达十几亿、甚至几十亿元。上市公司越穷越光荣，越亏损越受投资者青睐，由此形成a股市场的另类估值体系，市场价格与价值严重背离、估值体系严重扭曲。导致这种现象的原因是多方面的：

2013年曾先后爆发两轮“钱荒”，在市场资金面偏紧的背景下，大盘股缺乏上涨动力，而小盘股价格易于操纵，为了配合大小非高位减持，各种所谓的市值管理公司粉墨登场，与上市公司大股东联手坐庄、操纵股价。而小盘股的爆炒，也吸引了公募基金等机构投资者的参与，一些基金大幅减持大盘蓝筹股、在小盘股中抱团取暖，使本已疲弱的大盘蓝筹股走势雪上加霜。

另一方面，长期以来，a股市场ipo受到严格管控，定向增发泛滥成灾，壳资源估值畸高。近年来，一些小盘股通过定向增发，包装各种题材、概念，吸引散户跟风炒作，进一步推升了小盘股的估值水平。

市场估值体系严重扭曲，恶意圈钱成为a股市场一个突出的问题，资本市场优化资源配置的功能荡然无存。小盘股估值畸高带来的另一个恶果是，过高的估值诱惑上市公司大小非毫无节制地减持，甚至是清仓式减持。这些实际上可能一文不值的股票被二级市场投资者接盘，社会公众投资者最终沦为这些股票的买单者。财富由社会公众流入少数权贵资本手中，这加剧了社会的贫富分化，与资本市场为投资者创造财产性收入机会的功能背道而驰，也易于滋生腐败问题。

去年9月下旬，笔者为《证券市场红周刊》撰文《定增猛于虎，政策应调整》认为，近年来定向增发融资持续大幅增长，定增融资额与ipo融资额失衡，破坏了企业公平竞争的市场环境，定向增发泛滥成灾，扭曲了市场估值体系，资源配置逆向化，劣质企业收购整合优质企业、资金富余企业恶意增发圈钱等乱象丛生，资本市场沦为权贵资本掠夺社会公众财富的道具。考虑到上述问题，笔者在该文中建议，调整定向增发政策及ipo政策，推动资本市场长期健康稳定发展。此后，证监会发言人表示，将调整定向增发政策，推动ipo常态化。

去年12月，笔者为《证券市场红周刊》撰文《定增新政呼之欲出，或重构市场估值体系》，认为定增政策或将做出重大调整，ipo有可能实现常态化，并认为，政策面变化将重新构建a股市场估值体系，恢复市场优化资源配置功能。

今年初，证监会对定增政策做出了重大调整，ipo也逐步实现常态化。笔者认为，政策面的变化将对市场将产生深远的影响，并逐步显现。长期以来a股市场极度扭曲的估值体系正逐步得到修复，大盘蓝筹股由低估逐步向价值回归，而一些缺乏基本面支撑、估值严重偏高的小盘股，在壳资源持续贬值的背景下，估值持续下行。笔者认为，经历今年上半年大盘蓝筹股与小盘股的两极分化走势后，当前，一些大盘蓝筹股的估值仍处于合理区间，甚至仍处于低估状态，而以创业板为代表的小盘股估值依然高高在上，仍然面临持续下行的压力，a股市场估值体系的调整仍将持续。

优化资源配置是资本市场的基本功能，一个估值体系正常的市场会引导资源向盈利能力强的优势企业集中，提高整个市场的资源利用效率，从而为投资者创造价值。在市场估值体系严重扭曲的市场环境下，资源向劣质企业倾斜，而真正优质的企业却因为ipo行政管控、难以上市，劣币驱逐良币、资源配置逆向化，由此导致市场总体资源利用效率低，投资者总体上投资回报率低下。

基于当前a股市场大盘蓝筹股和小盘股的估值水平，笔者认为，长期以来a股市场极度扭曲的估值体系已得到一定程度的修复，a股估值体系的调整、修正，未来相当长时期里仍将延续，这有利于恢复a股市场优化资源配置功能，提高市场整体资金使用效率，从而，提升市场整体投资回报率，能够更好地为投资者创造价值，并从根本上改变a股市场长期以来弱肉强食、权贵资本借机掠夺社会公众财富的现状。