债市去杠杆成效已现

7月13日，中信证券2017年下半年债市及去杠杆展望专题讨论会在上海召开，中信证券固收首席分析师明明表示，债市期限错配与资金空转程度明显降低，债市去杠杆成效已现。

三个维度看去杠杆

上半年热议的金融去杠杆进度几何?明明在讨论会上分析到，从宏观、同业和回购去杠杆三个方面来看，都已经取得一定的成效。

第一，宏观去杠杆进程方面，明明认为，本轮利率上行确实降低了债市期限错配与资金空转，符合宏观调控目标。具体体现在，第一，债券市场利率从历史低点回升，“泡沫”程度明显减弱;第二，银行降低短期限回购规模，转而更多依赖期限更长的存单作为负债手段，缓和了期限错配风险;第三，M2-M1的负“剪刀差”连续三月缩小，表明资金正脱虚向实。

第二，同业去杠杆方面，明明认为，央行去杠杆侧重解决期限错配问题，执行政策期间，银行发行CD来替换期限更短的回购融资，降低期限错配水平。目前，大型银行同业负债杠杆已经处于相对低位，中小银行同业负债杠杆还需进一步下降。未来需要压缩同业存单供给，增加央行的流动性支持和对居民的负债。

第三，从回购杠杆的情况来，隔夜回购占比出现明显回落。此前隔夜占比的高企，导致每天都需要进行大量的滚续操作，使得市场结构变得脆弱，容易引发融资风险。去年重启14天逆回购的前一周，隔夜占比为88.5%，而今年五月份占比已经降低至82%。

长端利率有回落空间

央行货币投放方面，明明分析到，二季度以来，央行公开市场投放资金的加权平均期限和利率均在下降，其中，加权期限下降比较明显。

对于昨日央行续作MLF，明明认为，1年期MLF操作的增加说明央行有意进一步加强1年期MLF对长期利率的引导作用，逐步抬升长端利率，在保证流动性充裕的情况下温和去杠杆，保持稳健中性的货币政策不变。

对于全球货币政策，明明判断，当前美联储和欧央行的货币政策转向，只能说是退出宽松、实现货币政策“正常化”，远远达不到紧缩的水平。

具体到债市策略，明明则坚持十年期国债收益率3.2%-3.6%区间运行的判断。他还介绍了3.2%-3.6%的判断方法，1年期MLF利率形成国债利率“地板”，40BP则是长期利率的利率走廊的宽度。