中国市场策略：突破“三套牢”(2)

我们认为全球经济下半年将放缓，但暂时不会衰退。我们注意到中国的监管效能正在逐渐体现，信贷增速，广义货币供应，房地产库存周期等领先指标迅速回落(详见我们2017年3月24日发表的《中国经济周期权威指南》)。与此同时，美国的资本投资回报率，一个很好的经济领先指标，也在延续它长期下行的趋势，预示着经济将放缓。耶伦在她的证词里也开始暗示通胀的下行可能并不完全是由于暂时的因素，经济增长也可以比美联储的预期要慢。

我们的历史回测显示，在经济放缓的大背景下，大盘股将延续它们相对于小盘股的强势，并带领着美股和港股创出新高。但是，最容易赚的钱可能已是往事，跑赢市场的难度也越来越大。这也是为什么，今年许多顶级的对冲基金都遭遇了不同程度的损失。我们的股债收益率模型曾帮助我们预测了2015年中国股市泡沫的始末，并帮助我们安全地回避了股灾后市场剧烈的震动。

在2015年12月初，我们通过这个量化模型计算的上证指数在2016年的运行区间是2500-3300，而上证指数最终的实际运行区间是2638 - 3301。在2016年十二月初，在市场的一片看涨之声里，我们通过这个模型的计算预测上证在随后的12个月里至少会有2/3的时间将在3300点以下运行。如今，距离我们展望时间已经过去了七个半月。上证在上半年的最高点位是3295点。同时，我们当时计算上证理论运行区间为3300+/-500，并认为2017年中国股市将比2016年要好。但是，由于剩下的情景中理论点位的分布非常分散，模型的结果也显示了市场的风险。现在，这个大半年之前的预测或者在预示着市场未来运行的风险。

以下是我与吴晓波先生在2016年12月初，在杭州讨论2017年股市展望的视频节选。我当时的推荐是大盘蓝筹和港股，同时指出小盘股的风险，建议回避。由于我当时提出的理由、逻辑和结果都正在兑现，我仍然坚持这个判断。在我们12月5日发表的题为《2017年展望：微妙的平衡》的报告里，我们认为2017年上半年、金融、材料、能源、工业、技术和可选消费板块应有机会。如今步入下半年，在与交银国际的行业研究员充分讨论之后，我们仍然喜欢金融，科技，互联网，消费和医疗保健行业。我们认为，这些投资建议将帮助投资者在下半年突破“三套牢”的困局。（请点击链接，观看视频）

我过去一年的宏观策略观点报告总结如下，希望我对的比错的多，也希望您有所斩获。

过去一年的观点回顾

焦点图表二：中国市场观点回顾

资料来源：彭博，交银国际

焦点图表三：香港市场观点回顾

资料来源：彭博，交银国际