监管政策发酵 A股壳生意退潮：壳买家争相出货(2)

杉杉系在江泉实业身上倾注过不少精力，曾先后操刀过三次重组，皆因不同问题以失败告终。监管及市场环境变化，成为公司重组失利的核心原因。

约一周前，狮头股份第一大股东海融天的实际控制人陈海昌，将其所持海融天100%股权作价5.05亿元转让给协信远创，由此达到间接卖壳的目的。回查资料，陈海昌入主狮头股份时曾同步筹划了资产重组，但因监管环境变化未能如愿。在驻留15个月后，这位资本玩家选择了退出。

再往前推，东北电气、东方银星最新的易主事项，也是前期入主的杠杆买家“倒壳”的结果。

“在IPO提速、类借壳式重组审核收紧的环境下，资本运作的想象空间被压缩，买家选择缩短战线、重点突围存在合理性。”市场人士认为，对于找不到合适资源匹配的壳公司，卖掉时若能获得高于成本的投资收益，也是不错的选择。

壳交易下半场

一叶知秋。杠杆买家再度倒壳，映射出A股重组市场政策与风向的变迁。

“2016年6月实施的系列重组新政，改变的是壳资源自身的使用价值，使得很多壳资源后续注入资产的可能性大为降低。”长城证券并购部总经理尹中余认为，重组新政的巨大历史意义有望在未来几年逐步显现出来，彻底根治中国股市的赌性生态，使股市成为高效率的资源配置场所。

监管及市场环境变迁投射在壳资源交易上，体现为控股权溢价的整体下降及杠杆买家的再度卖壳。

“易主股的重组窘境，造成高昂的时间成本，最终转化为买壳方的资金成本。”投行人士对记者表示，由于控股股东所持股份的限售期大多是一年，去年买壳的收购方所持股票将在今年陆续解禁，如果运作不利加之股价下跌，杠杆买家出手卖壳的情形是可以预见的。

不得不说的是，虽然现时的易主案例比去年大幅减少，但部分案例的控股权溢价幅度仍较高。近期的博信股份、栋梁新材、江泉实业、奥维通信的控股权转让溢价幅度都在60%以上。但与此同时，狮头股份、鑫科材料、金洲管道等公司的控股权转让溢价幅度不到10%。

“由于壳公司基本面差异、信息不对称，买方自身战略发展等原因，部分接盘方支付的壳费仍不低，但这不代表壳资源交易的趋势。”前述投行人士说。(记者 王雪青)