5家公司IPO上会3家被否 净利润不足3000万成隐形红线

7月12日，5家企业IPO申请上会，3家被否，这样的被否情况让市场颇有些惊讶，然而这并非重点，引发业内再度热议的是，扣非后净利润不足3000万的企业过会是否存风险?

在12日被否的3家企业中有2家2016年扣非后的净利润均未超过3000万元，类似的情况在今年被否的企业中多次出现。有券商投行高管向第一财经表示，目前基本上扣非后的净利润3000万成为审核的一条隐形红线，在这条线之上的上会企业利润的可信度会高一些，这条线之下则过会的概率会低一些。

当然，即便扣非后的净利润达到3000万元也有企业IPO申请被否。嘉必优生物技术(武汉)股份有限公司(下称“嘉必优”)便是一个案例，其与经销商之间是否有利益输送、业绩是否具有可持续性以及经营的合法合规性成为发审委关注的问题。

在业内看来，IPO材料真实性是发审委审核的第一重要问题，在这样的基础上，发审委主要关注上会企业的业绩持续性、独立性以及经营的规范性。

扣非后净利润不足3000万危险？

7月12日，证监会创业板发行审核委员会共审核5家企业IPO申请，其中过会2家，3家被否。其中，爱威科技股份有限公司(下称“爱威科技”)、嘉必优、江苏联动轴承股份有限公司(下称“江苏联动”)3家未通过审核，万马科技股份有限公司(下称“万马科技”)、深圳市盛弘电气股份有限公司(下称“盛弘电气”)2家获审核通过。

在一天的时间内连续3家企业IPO申请被否，如此较大的被否率让市场颇有些惊讶，甚至有市场人士发出疑问，是否IPO审核将更为严格。对此，多位业内人士认为，这只是一个偶然现象，监管政策基本没有变化，发审委的节奏也没有变化，根据企业的具体情况具体分析问题，只是凑巧有问题的企业集中在了一起。

而此次被否企业的业绩门槛问题再度引发业内关注。从上述5家企业的业绩规模来看，过会的万马科技和盛弘电气2016年扣非后的净利润分别为3498.96万元、5723.93万元，均高于被否的3家企业。而未过会的爱威科技和江苏联动2016年扣非后净利润均未超过3000万元，分别为2604.28万元、2894.63万元。

扣非后净利润低于3000万的企业过会概率低一直被默许为隐形规则，这次两家未达到该条件的企业被否，让“扣非后净利润不足3000万的企业过会是否存风险”的讨论声再起。

有券商投行高管向第一财经表示，目前基本上扣非后的净利润3000万成为审核的一条隐形红线，在这条线之上的上会企业利润的可信度会高一些，这条线之下则过会的概率会低一些。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新也认为，在企业达到IPO门槛标准比较勉强的情况下，监管层对上会企业IPO申请材料的真实性等方面审核严格是正确的，以看是否有“注水”、“包装”业绩等现象;相对而言，企业业绩规模较大抗风险的能力也更强一些，这些企业大多也度过了高风险期，上市后有利于保护风险意识不强的散户。

扣非后3000万的净利润或许只是一个参考条件，顺着这根藤找下去确实存在企业业绩勉强或持续性存疑的情况，而财务问题是A股IPO审核最大的命门。暂停新三板股票转让转向A股的爱威科技，在近两年税收优惠和政府补助的金额均在1200万元以上，业绩存依赖营业外收入之嫌。江苏联动近年来也出现业绩增长乏力的情况，且2016 年政府补助上升明显，公司计入当期损益的政府补助高达443.82万元，占当期利润总额比例达12.24%，较前两个会计年度均高出400万元左右;而江苏联动也在招股说明书中提示，相关奖励并不具有可持续性，基于报告期内政府补助占发行人利润总额比例逐年上升，政府补助减少将对发行人整体利润水平产生较大影响。

此外，从投资活动产生的现金流量净额和筹资活动产生的现金流量净额情况来看，江苏联动近三年上述两个数据均为负值，爱威科技则是近三年的投资活动产生的现金流量净额均为负值，经营活动产生的现金流量净额则均为2000万元以上。

在今年被否的企业中，扣非后净利润不足3000万元的企业也不在少数。近期被否的西藏国策环保科技股份有限公司，净利润体量也过小，近三年扣非后净利润均不足2000万元，从聆讯问题看，发行人会计基础的规范性较差，存财务操纵的嫌疑。类似的蚌埠市双环电子集团股份有限公司近三年扣非后净利润均不足2000万元，且非经常性损益也主要是政府补助。

过会“拦路虎”

当然，今年以来被否的41家上会企业中，有也部分即便扣非后净利润达到3000万也难以逃脱被否的命运。这些企业的问题则多集中于业绩真实性、持续盈利能力以及企业规范性等方面。

在7月12日被否的企业中，嘉必优虽然扣非后的净利润达到3000万元，但是其与经销商之间是否有利益输送、业绩是否具有可持续性以及经营的合法合规性成为发审委关注的问题。

具体来看发审委聆讯嘉必优的问题，嘉必优向关联方、经销商、供应商嘉吉的销售额占当期经销收入的比例超过50%，且对嘉吉销售价格高于其他第三方，就此发审委询问不同客户间销售价格差异较大的原因及合理性;在协议签署的参与方已不再是公司股东的情况下，协议履行的可持续性，以及嘉必优未来业绩对该协议是否存在重大依赖。此外，嘉必优主要生产食品添加剂花生四烯酸(ARA)和二十二碳烯酸(DHA)，但自2016年9月21日后即未能获得授予公司整体的食品生产许可或食品添加剂生产许可，因此被询问是否因无证生产食品添加剂而违反《食品安全法》等法律法规。

同日被否的爱威科技和江苏联动也被发审委提出询问，其中发审委对爱威科技提出4个问题，包括是否涉嫌商业贿赂、独立董事是否合规、毛利率与同行差异大的原因、是否涉嫌税务违法;江苏联动则因其与实际控制人关联交易的问题被问询，同时董监高和核心技术人员薪酬偏低、现金股利分配金额大幅提高且远高于当年净利润等方面被提出质疑。

在董登新看来，IPO材料真实性是发审委审核的第一重要问题，同时关联交易有无利益输送、是否存在同业竞争等也是审核的重点;此外，守法经营和诚信经营可以对上会企业起到一票否决的作用，如，上会企业是否高能耗、高污染、偷税漏税等。

“发审委关注上会企业的问题主要集中于利润的持续性、独立性以及经营的规范性等方面。”上述投行高管总结称。

这些方面也均体现在发审委的问询问题中，上海思华科技股份有限公司因最近1个会计年度的营业收入或者净利润对关联方或存在重大不确定性的客户存在重大依赖，被要求作出合理、充分的解释;广东日丰电缆股份有限公司的业绩波动较大，曾要求就业绩和生产经营的可持续性等作出解释。

根据证监会此前发布的消息，未通过发审会IPO企业存在的问题主要有五个方面：一是内控制度的有效性及会计基础的规范性存疑;二是经营状况或财务状况异常;三是持续盈利能力存疑;四是关联交易及关联关系存疑;五是申请文件的真实、准确、完整和及时性存疑。

证监会发言人6月初时表态，证监会还将严密关注企业通过短期缩减人员、降低工资、减少费用、放宽信用政策促进销售等方式粉饰业绩的情况，一经发现，将综合运用专项问核、现场检查、采取监管措施、移送稽查等方式严肃处理。

（第一财经实习生李盼盼对本文亦有贡献）

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