中国央行开展3600亿元MLF操作 今日未进行逆回购操作(3)

首先，金融对实体经济的支持力度稳固。非金融部门持有的M2增长10.2%，比整体M2增速高0.8个百分点，说明金融对实体经济的支持力度不减。

其次，货币政策操作预调微调，金融监管协调加强，金融部门适当把握了去杠杆的节奏。6月末，金融体系持有的M2同比增长2.5%，比M2整体增速差6.9个百分点，这一差距比5月末有所收窄(5月末差距为8.9个百分点)。

三是基数效应。今年6月M2新增2.99万亿元，环比增长1.87%，这个增幅已经不低。不过，去年6月末M2的基数较高(去年6月M2环比增长1.97%)，基数效应拉低今年6月M2增速约0.15个百分点，扣除基数效应的影响，6月和5月的M2增速基本持平。

四是随着金融进一步回归为实体经济服务的本源，只要实体经济合理的融资需求得到满足，M2增速放缓实际上反映了存量货币周转效率的提高，比过去低一些的M2增速可能成为新常态，对其变化可不必过度解读。

下半年M2的走势同样会影响股市、债市的表现。

陈健恒认为，下半年M2增速不至于继续明显下降，但要反弹到10%以上也难度较大，仍大概率是个位数的增速。鉴于以往M2持续背离于目标值，尤其是创新低的情况下，货币政策都会有适度调整来缓冲M2的下行并试图重新拉升M2.

总体来看，货币政策继续收紧推动利率回升的可能性很小，甚至会开始有边际上的放松尤其是引导短端利率回落。政策态度的逐步变化也意味着债券收益率有望继续回落，尤其是短端利率回落的确定性更高，投资者可以长短结合进行配置，等待下半年的机会。

银行下半年贷款额度紧张，新增信贷将乏力

由于M2本质就是存款，M2增量较低也反映了今年银行普遍缺存款的情况。不过，在银行缺存款的情况下，今年上半年银行的放贷力度可不小。数据显示，上半年人民币贷款增加7.97万亿元，同比多增4362亿元，明显高于过去几年上半年的贷款增量。

据陈健恒调研分析，上半年新增贷款势头强劲，主要原因是在于今年银行在息差压缩的大环境下，为了提高收益，银行尽量早放贷早收益，将贷款额度提前释放，不少中小银行表示今年上半年已经用掉全年的70%-80%的贷款额度。同时，由于今年债券利率上升，不少企业尤其是城投平台通过贷款融资，贷款需求旺盛，也是导致上半年贷款发放量较大的原因。