专访信诚基金吴昊：白马股或回调出机会

大资管时代，公募基金行业人才辈出。在众多老将相继出走之后，年轻一代被推到台前。所幸，80后基金经理顶住了牛熊变换的压力，成功扛起了公募主力军的大旗，并续写着一个个明星基金经理的故事。

吴昊便是一名80后基金经理，最近两年掌舵信诚基金旗下信诚蓝筹、信诚新机遇基金。在日前接受第一财经专访时，他与记者分享了多年历练而得的投资逻辑，以及对于下半年A股市场的运行轨迹的研判。

后市研判

2017年上半年是A股市场白马奔腾的半年，海康威视、格力电器、贵州茅台、恒瑞医药、中国平安等一批蓝筹强势上涨，在3000点一线撑起大盘向上挑试3200点。与此同时，绝大多数小市值股票与指数走势背离，且在深度调整。

今年以来A股行情如此表现与国内政策变动休戚相关。一方面，央行货币政策基调一改往年宽松格局，转向了中性偏紧，这使得资金充裕的情况一去不复还。另一方面，“一行三会”悉数加强了对金融机构的监管，掀起去杠杆、清通道的强监管的风暴，并对金融市场产生了震慑。存量博弈的时代，资金流向了业绩相对确定的价值蓝筹，并带动相关个股轮番上涨。

金融市场总是流传着 “五穷六绝七翻身”的说法，并在若干年份得到了应验。然而，今年的7月伊始，A股市场非但没有起色，反而出现了一些变盘的征兆，比如强势白马纷纷回调之际，市场层面热点涣散，且未发生实质的风格转换行情。

站在2017年A股市场“承上启下”的十字路口，吴昊在接受采访时讲述了他的看法。据Wind资讯统计，自2015年11月吴昊担任信诚盛世蓝筹基金经理以来，累计取得了12.56%的回报，在479只同类型基金中排名52位;同期他管理的信诚新机遇基金取得了3.66%的回报，在479只基金中排名121位。

在吴昊看来，下半年市场表现可能好于上半年。他认为，“十九大”之前国内外政策环境相对稳定，这意味着利率上行最快的阶段已经过去。从国内政策层面来看，过去一段时间监管政策不断强化对市场情绪产生了一定的抑制，但未来持续加码的可能性并不大，且沪指3000点附近可能不会有更强的监管政策出台。

对于白马股后势，吴昊认为不太可能会出现上半年那种持续上涨的走势，相反如果这些股票经历较大幅度调整的话，可能是介入的好机会。他称，市场认同的“漂亮50”个股已经有很大涨幅，这些涨幅超过了其内生性增长和估值修复的需求，且股价涨到了历史估值高点。对它们来说，股价继续快速上涨将遇到较大的阻力。

对于这些龙头公司，吴昊称下半年的波段机会，可能是在这些股票经历一定的调整之后，总体上可以择机进行适当配置;并对中报可能有风险的公司做减持，配置一些2018年业绩比较确定的公司。不过，他也指出，在当前环境下A股市场资金出现方向性迁移的环境还不具备，还不是风格切换的时机。这也意味着，价值股跌了，又产生吸引力，阻碍行情向成长股切换，后市A股可能会有明显的震荡，总体震荡向上。

投资感悟

在接受采访时，吴昊还跟记者分享了他的投资经验。他称，在整个市场环境发生变化的时候，投资策略应该随之调整。在投资之前，首先要去分析，现有的投资框架能做到多高的超额收益。事后，如果没有完成预定的超额收益，则要总结经验。“任何收益的背后都有不确定性的风险，错失机会的同时也错过风险，个人要总结错失的收益也要总结避免的风险。” 吴昊如此称。

在吴昊看来，规避风险并不意味着放弃超额收益。“当市场出现偏离时，首先观察调整幅度。如果预期向上调整幅度足够大，我可能会跟随。”

如今的吴昊俨然是位可以用业绩说话的投资能手，但他和每一位成功的基金经理都会经历挫折一样，他也犯过错。吴昊不但跟记者讲述了他过去多年遭遇过的几次挫折，同时觉得每一次失败对他来说都是意识层面的提高。

他称，投资失败之后要吸取教训，知道错在哪里，压制住未来犯错的概率。“倾向于做相对长期的判断，如果方向看对了，公司没有按照预期的方向运行，最坏能坏成什么样的水平。”

讲到失败的经验教训时，吴昊的表情异常严肃。他称，一定要避免在下跌过程中持续加仓，但是加仓理由摸棱两可，以致于在最后的低位忍受不住压力卖掉。“买入的时候也要想清楚，会不会被腰斩，如果腰斩要怎样。”

磨练总结后，吴昊已形成自己的投资风格。在投资之前，先要给自己的投资设定一个目标，接下来就是要在给定的目标下提高成功率;个股选择上，更多选择内生业绩增长的公司。他从不给自己贴上“成长”或是“价值”的标签。在其看来，成长股和价值股并不是必然的对立面，真正的成长股和价值投资是不矛盾的。他坚持估值与业绩成长相匹配的原则，积极布局具有国内外竞争力和全球稀缺性的行业龙头。

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