资管规模超60万亿 央行提出规范六大对策

2017年过半，刚刚结束的6月，不论是央行稍见宽裕的货币投放还是银监会自查延后的消息，都使得市场情绪得到了短暂的缓解，甚至更乐观地认为，此前稳健中性的货币政策以及强监管的总基调是否已经开始出现松动？

7月4日央行发布《中国金融稳定报告（2017）》（下称《报告》），再次重申了今年仍然维持稳健中性的货币政策总基调以及严控金融风险的决心。与此同时，央行第一次通过正式报告明确了资管业务的规范发展方向，指出了资管业务的五大症结和六大对策，显示出强监管的决心不动摇。

7月5日，央行发布的2016年年报也再次强调，2017年要坚持以推进供给侧结构性改革为主线，保持货币政策稳健中性，加强预期引导，把防控金融风险放在更加重要的位置。

维持稳健中性货币政策

《报告》再次强调了2017年仍然维持稳健中性的货币政策总基调，以及严控金融风险的决心。

《报告》指出，当前我国经济运行面临的突出矛盾和问题，虽然有周期性、总量性因素，但根源是重大结构性失衡，导致经济循环不畅，必须从供给侧、结构性改革上想办法，努力实现供求关系新的动态均衡。并强调，要实施好稳健中性的货币政策，保持流动性合理适度、基本稳定，为实体经济发展营造良好的货币金融环境。

去年以来，央行通过公开市场操作严控货币投放的闸门，始终保持流动性的“不松不紧”，市场利率出现了明显的上行，截至4月末5月初，银行间市场质押式回购利率隔夜和七天较此前的最低点均上涨了约90个基点。

但5~6月，央行货币投放的“套路”却开始反转，流动性较此前充裕。截至5月31日，公开市场操作余额为48178亿元，截至6月30日，这一数额为48645亿元，较2~4月出现明显上升。与此同时，银行间市场利率总体下行，截至6月30日，银行间质押式回购利率隔夜、七天较4月底5月初的最高位分别下降了近24个基点和29个基点。

央行此举缓和了市场情绪，更为乐观的甚至认为，中性偏紧的货币政策或许开始出现了一定的松动。不过，中信证券首席宏观分析师明明表示，去杠杆尚未完成，6月的宽松政策更多是为了防范敏感时刻的风险。未来去杠杆仍会推进，市场过于乐观的情况也许并非当局所愿意看到的。

当日央行公告称，近期银行体系流动性充裕，对冲金融机构交纳法定存款准备金和央行逆回购到期等因素后，银行体系流动性总量仍处于较高水平，7月5日不开展公开市场操作。这是央行连续第9个交易日未开展逆回购操作，当日逆回购到期900亿元。

明明表示，7月上旬，流动性回笼资金量较大，同时央行货币政策总体未转向，与市场上“债牛”呼声博弈的结果或导致短期债市存在一定的风险因素。但国债收益率出现大幅上行的可能性不大。

首次对资管规范明确表态

《报告》中特设一个专题对资管业务给以表态，这是央行第一次通过正式报告明确了资管业务的规范发展方向。

《报告》将“促进中国资产管理行业规范健康发展”单列为一个专题。指出资管业务发展中需要关注的五大问题：资金池操作存在流动性风险隐患;产品多层嵌套导致风险传递;影子银行面临监管不足;刚性兑付使风险仍停留在金融体系;部分非金融机构无序开展资产管理业务。

2012年下半年以来，证券、基金、期货、保险等机构的资产管理业务快速发展，各类机构之间的跨行业资产管理合作日益密切，中国步入“大资管时代”。

《报告》披露，截至2016年末，银行表内、表外理财产品资金余额分别为5.9万亿元、23.1万亿元；信托公司受托管理的资金信托余额为17.5万亿元；公募基金、私募基金、证券公司资产管理计划、基金及其子公司资产管理计划、保险资产管理计划的规模分别为9.2万亿元、10.2万亿元、17.6万亿元、16.9万亿元、1.7万亿元。剔除交叉持有的因素后，各行业金融机构资产管理业务总规模约60多万亿元。

资产管理业务快速发展，规模不断攀升，对促进直接融资市场发展、拓宽居民投资渠道、改进金融机构经营模式、支持实体经济融资需求发挥了积极作用。但是，规则差异、产品嵌套等问题也逐渐显现，市场秩序有待规范。

明明指出，上述五大症结剑指同业链条，此前，市场中部分人仍对监管存在侥幸心理，面对《报告》中指出的如此详尽的“罪状”，各机构还需谨慎对待，正视银行理财、同业存单套作同业理财、委外和债券的套利模式恐难以为继的现实。

今年3月底至4月，银监会连续发文加强对于银行业风险的监管，内容覆盖银行同业业务、投资业务、理财业务等，强监管之下银行同业业务迅速萎缩。不过，近期银监会称“允许部分银行推迟报送自查报告，以维护金融稳定”。市场一度解读为监管基调开始出现“微调”，甚至认为到三季度若经济承压，则强监管将会开始松动。明明认为，此次《报告》是央行再次释放“强监管”信号。银监会推迟本应在6月上旬提交的银行自查报告，监管稍有放松，但难以持续，市场过于乐观的预期需要修正。

与此同时，与之前各个监管部门各自发布监管规范、处罚措施不同，此次央行在《报告》中多次强调各部门协调合作，包括建立统一标准规制、统一同类产品杠杆率、建立综合统计制度等。明明称，“这表明央行欲协调证监会、银监会、保监会共同解决目前资管行业存在的重大问题的态度，统一监管，逐步消除监管套利机会。”

《报告》提出了进一步规范资管业务的六大对策：分类统一标准规制，逐步消除套利空间;引导资产管理业务回归本源，有序打破刚性兑付;加强流动性风险管控，控制杠杆水平;消除多层嵌套，抑制通道业务;加强“非标”业务管理，防范影子银行风险;建立综合统计制度，为穿透式监管提供根本基础。

值得一提的是，《报告》再次重申“打破刚性兑付”。今年4月，银监会召开一季度经济金融形势分析会时就已强调，规范理财和代销业务，规范销售行为，充分披露产品信息和揭示风险，严格落实“双录”要求，做到“买者自负”，切实打破“刚性兑付”。其实银行理财打破刚兑长期以来一直没有真正实现，央行此次表态是否意味着接下来将要“动真格”，值得市场关注。

中国金融四十人论坛成员、光大证券全球首席经济学家彭文生在其新书《渐行渐近的金融周期》中表述了打破理财产品刚性兑付的复杂性。他称，理财产品大部分通过银行进行销售，面对的也是众多小投资者。打破刚性兑付，可能导致投资者恐慌性的挤兑，带来金融不稳定风险。银行不能既利用自己的(和隐含的)国家信用来吸引大众投资者，扩大业务规模，又不想承担管理风险的责任。管理和控制影子银行给金融稳定带来的风险，正确的应对之道是加强对中介机构的规范与监管。

海通证券首席经济学家姜超在最新报告中指出，回顾今年的各项政策，虽然引发巨大争议，但无论是IPO发行常态化，还是去杠杆、地产抑泡沫，都是对中国经济和资本市场短期不利、长期有利的政策。若能顶住压力，坚持市场化的大方向，将经济、金融和资本市场泡沫出清，则能用短期阵痛换来长期希望。

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