长江证券-财报分析系列报告：中报行情，何时开启(3)

相比于主板，中小创中报与一季报表现不佳，在整体业绩有所提升的情况下，中小创业绩出现了下行。不过，我们认为，目前外延并购影响尚未成为核心因素，预计外延并购对于中小创业绩的影响在2018年及以后才会逐渐显现。

首先，从环比角度来看， 17年Q1中小创业绩增速并没有出现超预期下降。一季度，创业板业绩环比增速为-38%，而16、15、14年一季度业绩环比增速分别为-31%、-47%、-28%，平均增速-35%。因此从环比来看，17年一季报创业板增速降幅并未超越季节性。中小板也是类似的情况。因此，我们认为，16年一季度41.2%的历史单季业绩增速高点是17年Q1中小创业绩增速下降的主要原因。

另一方面，从外延并购的角度来看，目前并购公司业绩增速与数量均仍然处于高位。我们按照过去一年内是否完成过并购重组作为标准，计算之后发现，一季度有并购重组的公司业绩增速为43%，而没有并购的公司业绩增速为6.1%，因此，外延并购仍然是创业板保持较高增速的重要原因之一。

我们认为，外延并购对于中小创业绩的影响在2018年及以后才会逐渐显现，2017年暂无需过度担心。根据创业板披露的定增预案数量与金额来看，2016年，创业板定增数量虽然相比于2015年有所下降，但是金额下降幅度却并不大。考虑到2016年与2015年资本市场热度不可同日而语，因此2016年，创业板定增实际发行情况并不差。考虑到定增带来业绩的滞后性，外延式并购对于2017年的中小创业绩增速仍能有一定的支撑。

(原标题：长江策略：中报行情 何时开启？)