长江证券-财报分析系列报告：中报行情，何时开启

摘要

【长江策略：中报行情 何时开启？】长江证券分析认为，在当前时间点，投资者应该着手开始对中报有高增长预期公司的布局，预计在7、8月份，中报高增长行业与公司均将有稳定的超额收益。

报告要点

一、中报行情，何时开启？

我们计算了2012年-2016年中报高增长的公司(业绩增速前10%)在6、7、8、9月相对于行业的超额收益情况。发现高增长公司月度最高的超额收益出现在8月份，平均超额收益达到2.11%，而且在过去四年中，仅有2015年没有出现明显的超额收益。此外，在七月份，高增长公司也有稳定的相对收益，过去五年平均相对于行业超额收益为0.82%。九月份之后，超额收益将逐步消失。

我们进一步研究了在财报披露前后，高增长公司的超额收益情况。我们发现在过去5年中，整体上高增长的股票在财报披露前20天(T-20)即开始有小幅的超额收益，在财报披露前一周开始，超额收益开始迅速上升，累计相对于行业大概有1.5%左右的超额收益，在财报披露之后，超额收益反而会短时间内下降。

因此我们认为，在当前时间点，投资者应该着手开始对中报有高增长预期公司的布局，预计在7、8月份，中报高增长行业与公司均将有稳定的超额收益。

二、中小板中报业绩增速预计维持高位

截至2016年6月30号，共有1707家公司已经披露了中报预告。中小板由于披露要求的原因，目前已经全部披露了业绩预告，更具有代表性。我们从两个维度来看中小板业绩的变化情况，首先从业绩增速来看，中小板中报业绩预期增速为30.4%(取上下限平均)，相比于2017Q1 34.9%与2016Q4 37%的业绩增速略有下降。其次，我们从业绩预告类型来看，中报业绩预告向好占比创近年新高。中小板已经披露中报预告的公司业绩向好(预增、略增、续盈、扭亏)的比例达到80%，全部A股为76%。因此预计中小板中报业绩增速将维持高位。

从行业层面来看，披露比例在40%以上，同时业绩预告向好占比在65%以上的行业包括有色金属、轻工、家电、电子、化工、建筑装饰、纺织服装、电气设备和建筑材料。

三、外延并购影响尚未成为中小创业绩核心影响

相比于主板，中小创中报与一季报表现平平，在整体业绩有所提升的情况下，中小创业绩增速相比于去年年报却出现了下行。不过这一现象并不是由于外延并购因素导致的，从业绩环比增速与外延并购公司情况来看，目前外延并购影响尚未成为核心因素，预计外延并购对于中小创业绩的影响在2018年及以后才会逐渐显现。

风险提示：

1、经济超预期下行。

正文

一、中报行情，何时开启？

上市公司将于7月中旬开始披露中报，披露密集期为8月中下旬。但是，市场对于中报业绩的预期所带来的中报行情却要更早开启。

我们计算了2012年-2016年中报高增长的公司(业绩增速前10%)在6、7、8、9月相对于行业的超额收益情况。发现中报高增长的公司在6月份开始，即相对于行业有比较明显的超额收益，在过去五年之中，高增长公司在6月份有1.93%的超额收益。月度最高的超额收益出现在8月份，平均超额收益达到2.11%，而且在过去四年中，仅有2015年没有出现明显的超额收益，我们认为这可能和当时的市场条件有关。

此外，在七月份，高增长公司也有稳定的相对收益，过去五年平均相对于行业超额收益为0.82%。九月份之后，超额收益将逐步消失。

我们进一步研究了在财报披露前后，高增长公司的超额收益情况。我们发现在过去5年中，整体上高增长的股票在财报披露前20天(T-20)即开始有小幅的超额收益，在财报披露前一周开始，超额收益开始迅速上升，累计相对于行业约有1.5%左右的超额收益，在财报披露之后，超额收益反而会短时间内下跌，在披露一周之后，又开始重新转为上升。

因此我们认为，在当前时间点，投资者应该着手开始对中报有高增长预期公司的布局，预计在7、8月份，中报高增长行业与公司均将有稳定的超额收益。

二、中小板中报业绩增速预计将维持高位

截至2016年6月30号，共有1707家公司已经披露了中报预告，在全部A股中占比37%，其中，中小板由于披露要求的原因，目前已经全部披露了业绩预告，而主板与创业板披露比例较低，均仅有14%的公司披露了中报预期情况。因此，目前中小板业绩情况更具有代表性，我们也可以从中小板业绩中推测未来A股整体与行业的业绩变化情况。

我们从两个维度来看中小板业绩的变化情况，首先从业绩增速来看，中小板中报业绩预期增速为30.4%(取上下限平均)，相比于2017Q1 34.9%与2016Q4 37%的业绩略有下降。上下限对应的业绩增速分别为45.5%与15.3%。