德拉吉鹰嘴初露，欧元、德债“报复式上涨”

欧央行行长德拉吉、英国央行卡尼近日双双发言后，欧元、德债呈“报复式上涨”。十年期德债收益率三个交易日内暴涨80%，欧元更是创下2016年5月份以来新高。

德拉吉“鹰嘴微露”搅动市场

27日，欧洲央行行长德拉吉在葡萄牙发言。在这篇题为“伴随着经济复苏”的演讲中，德拉吉指出，欧洲经济已经经历了连续16个季度的增长，再通胀已经悄然开启。

尽管德拉吉表示还是会继续保持相对宽松的货币政策，但市场热情却显得空前高涨，德国十年期国债收益率迅速拉升，由27日的0.24%拉升至今日的0.44%，累计涨幅达到了80%。

欧元表现也毫不逊色，欧元对美元由1.12升至1.14一线，创下2016年5月份以来新高。

交通银行金融研究中心高级研究员刘健在接受第一财经采访时表示，“欧洲央行货币政策的主导因素是通胀水平。此次德拉吉在讲话中多次强调经济复苏和通胀情况，此次讲话明显偏鹰派。”

刘健对记者分析到，德拉吉这次讲话明确表示，当前拖累通胀的主要扰动是油价，也就是说，未来通胀仍可能继续回升。虽然相比于美联储的稳步加息，欧央行的货币政策相对温和，但是欧央行货币政策边际收紧，对市场的影响不容忽视。

相比于“鹰脚”微露的德拉吉，刘健表示，英国央行行长的表态则更为“露骨”一点。根据卡尼近日的发言，英国央行对通胀增长过快的容忍是有限度的，未来也会逐步移除宽松货币政策。英国央行货币政策委员会将在未来几个月讨论加息的问题。如果通胀继续上升，消费回稳，而脱欧的过程没有引起市场剧烈震荡，未来继续加息还是很有可能的。

欧洲经济复苏抢眼

尽管28日欧央行副行长向部分外媒透露“市场过度解读了德拉吉讲话”，但欧元当日录得小幅下挫后再创新高，多头已占据了压倒性优势。

为何在偏空的因素面前，市场热情仍然保持高涨？刘健认为，这与投资者预期是密不可分的，年初以来欧洲经济复苏迹象非常明显，基本面的支撑力量是比较强劲的。另外，德拉吉的讲话仅仅是此次多头，此前3月的议息会议上已经透露出边际收紧的意向。

刘健对记者分析到，当前德国国债涨势汹汹，正是市场德国经济复苏强劲的印证。首先，德国失业率正稳步下降，当前已经降至5.6%。其次，制造业PMI超预期并维持在历史高位。就业形势较好加之制造业景气度提高，有助于收入稳步增长，这会进一步拉动私人消费。另外，德国出口竞争优势较强，也有助于经济增长。

刘健认为，从欧洲整体经济来看，虽然内部分化仍在，但预计整体仍将保持温和复苏态势，经济增速可能低于2016年，但在欧元区仍相对较高。

据悉，在最新经济展望中，IMF将欧洲和德国经济增长预期各上调0.1个百分点，至1.6%和1.5%，上调英国2017年预期增长0.4个百分点至1.5%。

政治不确定性的减弱，也是欧洲市场表现抢眼的另一个原因。刘健认为，年初以来，市场上充斥着对欧洲政治风险和“黑天鹅”的担忧，但随着法国大选尘埃落定，政治风险相对已较此前有明显下降。未来虽然德国和意大利大选对市场带来一定不确定性，但总体影响料将有限。

国泰君安固收首席分析师覃汉近日也表示，进入加息通道以来，围绕在美联储周边的“灯光”过于耀眼，但17年以来欧元区的边际变化不容忽视，这些变化也是德拉吉近日演讲中底气的来源。第一，在四个主要经济体（中国、美国、欧元区、日本）中，欧元区经济的表现其实是最为强劲的。第二，欧元区“边缘国”的风险在持续弱化，希腊与德国国债的利差已经收敛至年初以来的最低水平。第三，欧元区内经济不平衡的问题似乎也在消弭，一季度区内经济体可能“创历史”地全部回到增长区间。

人民币顺势飙升，未来仍将由基本面主导

随着欧元对美元势如破竹的涨势，人民币也又一次借上东风。在岸人民币不仅结束了此前的“七连跌”，更是一度回升至6.76一线，一举刷新2016年11月以来新高。

刘健对记者分析到，在强势欧元下，美元指数连续走弱，为人民币顺势“逆袭”提供了良机。目前资本外流的形势有所减轻，但下半年中国经济增速可能放缓，人民币进一步升值的空间可能也比较有限。

29日，中国国家外汇局公布的一季度国际收支终值，经常账户顺差184亿美元，非储备性质的金融账户转为顺差368亿美元，三年以来首次出现“双顺差”格局。

刘健认为，下半年制约人民币走势的原因主要有三：第一，一季度GDP增长6.9%，下半年，经济增速可能逐季放缓，从而可能对人民币汇率带来一定压力。货币信贷等金融指标通常先行于经济指标一个季度，随着货币信贷增长的回落，三季度、四季度经济或出现回落。第二，当前美元指数的走弱主要原因，主要是因为特朗普政策实现远低于预期，但美国经济基本面依然较好。年内美联储可能还有一次加息并将启动缩表，而且美元指数跌破96中枢价位后，进一步下跌空间不大。

第三，欧元区经济复苏可能使其货币政策收紧超预期，可能使人民币对欧元面临贬值压力。

覃汉也表示，跨境资本流动出现了企稳的迹象，不少国内投资者将这一信号视作下半年货币政策“跟随加息”压力减小，甚至重新获得宽松空间的重要证据之一。但人民币汇率“逆袭”不可忽视的一个外部环境是美元表现疲弱。年初以来美元指数已经累计下跌6%，但人民币对美元仅升值2%左右，从这个角度看，人民币算不上强；或者说，离开了弱美元，人民币汇率还能不能稳得住，其实并不确定。

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