谁在买漂亮50？荀玉根：公募和陆港通北上资金

【海通策略】谁在买漂亮50？（荀玉根、郑英亮）

本文来源：荀玉根-策略研究

核心结论：①16年3季度以来市场分化加剧，集中在消费行业的漂亮50表现优异，源于估值和盈利匹配度更优。②漂亮50买盘来自公募和陆港通北上资金，前十大流通股东中公募占比由16Q1的10.7%升至17Q1的13.7%，今年陆港通北上资金971亿，71%买入漂亮50。③中证100和上证50的独立行情始于16年8月陆港通总额度上限取消之时，与港股牛市相呼应。维持市场乐观及一九向三七扩散。

谁在买漂亮50？

我们之前曾写过两篇专题报告《美丽回忆：漂亮50那些事-20170331》、《中美漂亮50对比-20170517》详细分析美股漂亮50行情的诞生、演绎和分化表现，以及A股漂亮50行情兴起的原因和孕育的行业。本文在之前专题报告基础上构建了漂亮50个股组合，主要从资金角度分析到底是哪些投资者在买入漂亮50公司。

1.中国漂亮50兴起源于估值和盈利匹配度更优

16年3季度以来市场分化加剧，漂亮50个股表现优异。自16年1月底以来，以白酒、家电为代表的白马消费股持续领涨，特别是去年三季度以来白马消费股走出了独立行情，与中小创开始分化，投资者对A股漂亮50关注度也愈发提高。如果以上证50指数来代表漂亮50，去年三季度末以来上涨了14%，而以创业板指数为代表的中小市值个股同期下跌17%，市场分化加剧。为了更深入的研究漂亮50兴起的原因，本文构建了漂亮50个股组合，主要通过以下三个指标进行筛选：①今年以来涨幅20%以上；②目前总市值在300亿以上（以行业龙头为主）；③16年ROE在15%以上，代表性的个股如海康威视、大华股份、贵州茅台、五粮液、格力电器、索菲亚、恒瑞医药、中国平安等行业龙头，其中大消费类（食品饮料、家电、汽车等）个股占比50%，这些个股今年以来涨跌幅中位数为42%，去年1月底以来更是高达85%，表现十分优异。

漂亮50兴起主要源于估值和盈利匹配度更优。16年1月底上证综指2638点时《A股见底了吗？》及《用望远镜看，A股处于什么阶段？-20160408》等多篇报告，我们一直强调5178点到2638点，单边下跌已结束，1月底开始已经市场中期步入震荡市，通过时间消化估值。《股市，到底挣什么钱——以美国80年历史为鉴－20160524》、《震荡市，结构胜于择时－20160621》提出震荡市业绩为王，结构比择时更重要，投资者更加追求估值和业绩的匹配度，市场风格悄然从成长切换到价值。漂亮50的兴起主要是因为其估值和盈利匹配度更好，目前漂亮50组合PE（TTM整体法）为24.8倍，上证综指、中小板、创业板、全部A股为15.7倍、41.6倍、51.4倍、20.2倍，经过大幅上涨后漂亮50估值处于中等水平，但其17Q1净利润增速高达32.6%，远高于上证综指、中小板、创业板、全部A股的17.9%、26.6%、11.7%、19.9%，目前漂亮50组合PEG只有0.76，可以说是A股中估值和盈利匹配度最好的一组股票，在震荡市中受到了投资者的追捧。

2.漂亮50主要由公募和陆港通北上资金买入

过去一年公募基金大幅买入漂亮50。我们根据上市公司财报中披露的前十大流通股东，统计漂亮50组合投资者结构，来看一下过去一年多哪类投资者在买入漂亮50。统计结果表明剔除掉法人股后，漂亮50组合投资者结构中散户占比保持不变，16Q1和17Q1都是67%，机构投资者中公募基金占比上升明显，由16Q1的10.7%升至17Q1的13.7%，同期保险占比从12.6%降至11.5%，QFII占比从3.8%降至2.8%。我们通过公募基金披露持股数据做进一步的验证，公募基金重仓股中持有的漂亮50组合市值由16Q1的613亿升至17Q1的1238亿，在公募基金重仓股总市值占比由16Q1的11.9%升至17Q1的22.3%，意味着公募基金近1/4持仓是漂亮50组合。如果看基金重仓前十大个股变化也可以看出此趋势，16Q1持股金额最大的为网宿科技、宋城演艺，前十大重仓股中有一半为成长股，而到17Q1前十大已经全部是格力电器、贵州茅台、伊利股份等漂亮50组合个股，且相比一年前持股集中度大幅上升。此外，虽然QFII在漂亮50投资者结构中占比略有下降，但其自身持仓中漂亮50占比较大，17年一季度QFII持股市值1144亿，其中持有漂亮50个股市值达427.6亿，占QFII总金额的37.4%，贵州茅台、海康威视、格力电器等多只漂亮50个股都在其前十大重仓股中。

陆港通北上资金不断买入漂亮50。除了上市公司十大流通股东外，还有部分投资者未在公司财报中披露，其中就包括陆港通资金，这也是漂亮50买入的主力。今年以来北上资金持续流入，其中沪股通北上资金269亿，深股通北上资金702，合计971亿。通过对北上资金每日买入十大活跃个股进行统计，今年以来买入金额前十大个股占总金额的82%，其中有9只为漂亮50个股，占总金额的71%，十大买入个股分别为海康威视（138亿）、美的集团（114亿）、方正证券（74亿）、格力电器（50亿）、中国平安（42亿）、五粮液（34亿）、云南白药（28亿）、恒瑞医药（26亿）、伊利股份（23亿）、洋河股份（17亿），买入市值占比最大的5个行业分别为家电（25.2%）、电子（25.1%）、非银（15.6%）、医药（10.5%）、食品饮料（9.9%），主要为大消费股票（包含消费电子）。去年以来A股漂亮50的崛起，陆港通北上资金起了很大的推动作用。

3.A股国际化助推漂亮50，一九向三七扩散

A股国际化加速，漂亮50与美股港股同步走牛。A股漂亮50走出独立行情和A股国际化加速的大背景有关，中证100和上证50为代表的漂亮50走出独立强势的时点正好是16年3季度末，16年8月16日国务院批准《深港通实施方案》，并于当日取消沪港通、深港通总额度限制，那时至今，中证100、恒生指数、标普500、上证50、上证综指、中小板指、创业板指涨跌幅分别为13.7%、13.3%、12.1%、11.6%、2.0%、-0.8%、-17.3%，中证100和上证50基本与港股、美股同步走牛，且涨跌幅大致相同。其实A股国际化几年前就已经发生，从2014年11月17日沪港通正式开通交易，到2016年12月5日正式启动深港通，再到如今A股顺利入摩，A股的国际化正在加速。而在此背景下，龙头公司更容易全球对标。虽然A股整体PE水平高于美股、港股，一线价值蓝筹股中，白酒龙头PE略高于海外龙头，家电和银行仍明显偏低。格力电器PE为15倍，对应17年Q1净利同比为27%，而海外龙头惠而浦PE（TTM）为16倍，17年Q1净利同比为2%。工商银行PE为6倍，对应17年Q1净利同比为1.4%，而美股龙头花旗银行PE为12倍，对应17年Q1净利同比为17%。

市场已在好转，风格正从一九向三七扩散。6月4日《再次开启多头思维》转向乐观，核心逻辑是金融监管政策和资金面步入转折期，且国企改革推进助推风险偏好。6月10日《雨后彩虹——2017年中期A股投资策略》重申看多逻辑，提出市场进入雨后彩虹阶段。过去三周多，政策面和资金面已经在发生变化，股市也确实在上涨，沪深300已经突破17年4月中和16年12月初高点，创16年1月底这轮上涨以来的新高，上证50和中证100已经回到15年底的高点，呈现了牛市形态。我们维持乐观观点，建议保持多头思维。7-8月将公布2季度盈利数据，预计A股整体上半年净利润同比18%、全年14%，盈利保持高增长有望确认。此外，随着十九大临近，国企改革尤其是混改有望有突破。此外，此前多篇报告提出“业绩为王风格不变，从一九向三七扩散，持有消费白马和金融等一线价值股，看好二线价值成长和国企改革”。17/06/04至今，上证50、中证100、沪深300、中证500涨跌幅分别为2.5%、4.2%、4.6%、5.4%，而17/01/01-06/03期间分别为8.2%、9.9%、5.3%、-7.8%，市场确实从以上证50和中证100为代表的一线价值蓝筹股扩散到以沪深300和中证500为代表的二线价值成长股，整体结构更加均衡。从个股看，总市值为0-50、50-100、100-500、500亿元以上的公司在17/06/04至今期间涨跌幅均值分别为4.3%、4.9%、6.0%、5.0%，而在2017/01/01-06/03期间分别为-16.5%、-17.3%、-10.3%、5.8%，今年1-5月总市值超500亿元的一线价值蓝筹股表现一枝独秀，6月以来总市值为100-500亿元二线价值成长股表现更优，投资风格正在从一九向三七扩散。

风险提示：货币政策持续收紧。