央行盛松成：下半年我国市场利率或平滑下行 流动性紧中趋缓(2)

第二，物价水平趋于下降。CPI在年初骤降之后小幅回升到1.6%，但仍远低于年初设定的3%的目标;其中食品价格同比增速已连续4个月为负，非食品价格增速也在2%左右。PPI从3月份掉头向下，5月累计同比增长5.5%，比4月低0.9个百分点，并且PPI环比增速已连续两个月为负。

第三，金融防风险、挤泡沫、去杠杆初见成效。5月份M2同比增速仅为9.6%，比上月末低0.9个百分点，处于历史低位。这主要是金融体系内部降杠杆的结果。5月末金融体系持有的M2仅增长0.7%，比整体M2增速低8.9个百分点;而非金融部门持有的M2增长10.5%，比整体M2增速高0.9个百分点。存款类金融机构超额准备金率目前仅为1.3%，处于历史低位，说明银行体系的流动性已相对较紧。

第四，人民币汇率趋稳，外汇储备小幅增加。当前人民币兑美元汇率稳定在6.8左右，单向贬值预期已基本扭转。5月末,外汇储备余额恢复至30535.7亿美元，环比继续增加240亿美元，已连续四个月回升。

第五，我国市场利率近半年来的上升实质上已先于美联储加息。今年3月，美联储宣布加息，联邦基金目标利率上调25个基点至0.75%-1.00%。实际上，人民银行1月底、2月初中期借贷便利(MLF)和央行逆回购操作中标利率上行10BP，紧接着在3月16日这两种利率再次提高10BP。三月份，美联储加息后，人民银行也随之提高市场利率。但这次6月中旬美联储再次加息，而人民银行依然维持公开市场操作利率不变，市场反应也很平稳。可见，美联储加息对我国影响有限，哪怕美联储今年下半年再加息，也不等于人民银行会加息。

第六，人民银行不会像美联储那样缩表。国际金融危机期间，美联储通过四轮量化宽松政策投放大量基础货币，美联储资产负债表规模由2007年的不到9000亿美元，扩张到2014年的4.5万亿美元，扩张了5倍，而同期我国央行资产负债表扩张不到2倍。并且，同期我国经济增速平均达到9.5%，远远高于美国的1.2%，我国需要的货币增速自然也高于美国。随着美国经济趋稳，美国加息和美联储资产负债表缩表是很自然的，而我国央行并不存在缩表问题。

根据以上分析，我们的初步判断是，下半年我国仍将实施稳健中性的货币政策，但货币政策应该不会更紧。市场利率可能比较平稳并有下行趋势，市场流动性可能紧中趋缓。