MSCI纳入A股 港股投资者应该怎么布局

（原标题：MSCI纳入A股，港股投资者应该怎么布局）

上周MSCI明晟终于决定将A股纳入了新兴市场指数，市场上普遍认为这在长远上利好A股的国际化和机构化。

国内监管机构与MSCI长达四年的博弈，此次闯关成功一方面有赖于国内监管机构的配合与革新，一方面也多亏了指数大牛MSCI今年充分利用沪深港通制度更改方案、积极推进，如今的局面对双方来说都是皆大欢喜的双赢。

MSCI纳入A股对A股市场的影响，相信大家都心知肚明。所以这次我们反过来看，看看纳入A股，对MSCI有什么好处。另外，最重要的是，作为港股投资者，我又应该怎么去寻找投资机会。

一：MSCI明晟：指数费用前景可观

摩根士丹利资本国际公司（MSCI明晟）是全球首屈一指的指数公司，于2007年在纽交所上市。根据MSCI（NYSE：MSCI）今年一季度财报，指数费用是MSCI的摇钱树，占MSCI一季度经营收入的54%。而且指数费用业务的利润率有71%， 远高于分析服务等其他业务不到30%的利润率。扣除经营成本，指数费用贡献了MSCI一季度经调整后利润（adjusted EBITDA）的77%之多。

来源：MSCI明晟网站，2017年第一季度财报

那么，问题来了，指数费用是谁支付的呢？

来源：MSCI明晟网站，2017年第一季度财报

MSCI明晟的公开资料显示，指数费用的收入主要分为经常性费用(Recurring subscriptions) 和以资产总额为基准的费用 (Asset-based fees)，前者是数据费用，由使用了相关指数数据的所有客户支付（包括机构和购买了机构产品的客户）；后者主要是由使用了MSCI指数来做产品的机构支付， 如追踪MSCI指数的被动基金（主要是交易所买卖基金ETF），同时还有以指数为标的的期货和期权产品。

来源：MSCI明晟网站，一季度财报展示文件

就以资产总额为基准的费用而言(如上图)，被动基金的费用是在基金资金规模（AUM）的基础上，按照一定比例支付给MSCI费用；对于指数相关的期货期权产品，费用则是按照交易量来支付。

随着ETF市场近年在全球的规模快速增长，追踪MSCI旗下指数的ETF总规模达到了历史新高的5,557亿美金。 其中，新兴市场相关的ETF占有总规模的27%左右。

用4020万美金 /5557亿美金，可知MSCI向指数ETF机构收取的费率大概是0.07%.其实由于市场准入的难度不同，新兴市场的费率通常高于发达市场，但MSCI并未公布具体数字，在此就忽略不计。

用4020万美金再乘以27%，可知新兴市场指数ETF为MSCI贡献的以资产总额为基准的费用在一季度有1085万美金之多。

此外，凡是使用了其指数产品的客户，还需要支付经常性费用，而这部分的贡献，在一季度比以资产总额为基准的费用还要高约80%. 由此粗略测算，单是一季度，新兴市场相关指数就为MSCI贡献了上亿人民币的收入。

随着A股纳入MSCI新兴市场指数，MSCI的指数收入将会节节攀升，因为一方面，会有更多的亚洲客户使用MSCI的新兴市场指数数据，为MSCI带来可观的经常性收费（Recurring subscriptions）。另一方面，MSCI此次的新纳入方案涵盖了222只A股，但却没有相关指数可以追踪。未来它要么调整现有的MSCI China A International, 要么发行新的指数，无论如何，势必有更多的机构发行相关的产品，并随着ETF规模的扩大，为MSCI带来更多 以资产总额为基准的费用.

MSCI作为全球领先的指数公司，其客户包含了世界最顶级的投资机构，而这些机构的ETF产品覆盖的，是一流的对冲基金，养老基金，主权基金等。

MSCI的研究能力获得了全世界顶尖机构的信任，而它每一个决定都将牵动全球资金的神经。参考中国台湾和韩国，初次加入MSCI后，两个市场都在半年内上涨了20%以上。

想跟随MSCI走向富裕路？那你得知道MSCI此次纳入A股的脑回路——

根据MSCI的披露，相比于之前公布的含有169只A股的方案，此次方案纳回了可以通过沪深港通交易且不因停牌而被排除在外的所有大盘A股，使整体数量增加到222只。

初步测算观察，新加的股份以大市值金融股为主，之前的“169”方案低配了金融板块，此次的回调超出预期，这也显示出海外资金在进入A股市场的初期阶段，对大市值、流通性强、估值低、表现稳健的蓝筹股份的偏爱。

纳入重点：

→ 新方案从169只扩大到222只，其中以大盘金融股为主。初步统计，相比于之前有169只股票的方案，此次纳入方案的金融板块权重从19%上升到35%，市值增加了85%，其中60%都来自金融股。

→考虑到沪深港通的每日额度有限，初步纳入将分为两个阶段——2018年5月和2018年8月。如果在此之前沪深港通额度有所调整或取消，不排除一次性在2018年5月纳入。

→根据MSCI指数管理研究全球主管Sebastien Lieblich，此次初步纳入会带来170-180亿美金资金流入。如果A股在未来全部被纳入，资金流入会达到3400亿美元。

二：港股投资者如何进行投资部署？

A股正式纳入MSCI新兴市场指数要在明年二季度，目前市场上并没有与MSCI明晟的新方案一模一样的指数，投资者布局MSCI纳入，可考虑相关性高的ETF产品。

模拟MSCI最新方案与南方富时中国A50ETF(2822.HK)的表现高度重合，并于近期跑赢222方案和沪深300指数

来源：彭博

来源：彭博

三：长短期看A股

长期看：A股国际化将带来大盘股价值回归，有利于推升大盘股估值

从国际上成熟市场来看，大市值股票相对于中小市值股票，在估值上普遍存在溢价。这是因为机构普遍倾向于覆盖大市值的股票，从而推升了其估值。例如在香港市场，恒生指数和国企指数的股份的市盈率普遍高于无人问津的中小盘股票。

然而A股市场由于散户偏多、投机性强、炒壳股的原因，目前的情况是中小创的市盈率要高于大盘股票。但随着A股整个发行，监管制度的改变，A股的投资风险偏好也在逐渐改变。

自2015年A股大幅调整之后，伴随着去杠杆的进程，A股的散户特征正在缓慢消失。据彭博数据，创业板的市盈率在超过100倍之后出现大幅跳水，目前处在37倍左右。与此同时，代表大盘股的南方富时中国A50ETF（2822.HK）的市盈率正在稳步攀升，但目前仍只有11倍左右。

长远来看，随着更多海外机构进入A股市场，大盘股应该从估值折价往估值溢价的方向转变。从这个角度来看，超额配置南方富时中国A50指数ETF（2822.HK）为代表的大盘蓝筹股能够更好的跟踪A股市场的表现甚至获得更多的超额收益。

短期看：“白马股”将成为近期炒作主题，维稳主调下富时中国A50指数继续跑赢市场

今年四月以来，A股走势走势明显分化，资金偏向流入风险低、增长明确的“白马股”中，使得上证50指数和富时A50这类“漂亮50”明显跑赢其他大盘指数。

此次MSCI纳入再次反映了大盘蓝筹股对于海外资金和机构投资者的吸引力，相信也会引起投资者的超额配置。

展望下半年，中共十九大将会召开，相信市场维稳基调仍不会改变，护盘资金的选股偏好仍是大盘股。“漂亮”50会继续领跑A股指数。