广发策略：中期慢熊格局未破 短期转机时间窗或在三四季之交(2)

3、探寻“价值”迁移之路——从风格和结构来看，上半年的市场表现最好的是消费白马龙头、“漂亮50”等板块，投资者关心的问题是下半年“龙马”风格能否继续？有哪些板块具有“性价比”？“龙马”风格形成的两个重要背景是利率上行和监管制度，一方面稳定盈利、低估值资产顺应金融机构资产端配置的逻辑，在利率上行期占优，而另一方面监管制度完善使得一级半资本套利交易退潮，市场最终“抱团”的仍是价值蓝筹。对于下半年的市场风格，我们的观点是白马龙头股短期难言“抱团瓦解”，但从基本面和估值相匹配的角度，下半年建议精选更高“性价比”的板块，尤其在利率上行斜率放缓、临近“十九大”市场风险性偏好提升的时间窗口阶段。从估值和盈利的匹配角度，当前“性价比”较高的一级行业有银行、汽车、房地产；从估值、盈利、现金以及分红角度综合评价，“性价比”较高的二级行业有机场、高速公路。另外，在盈利下行周期，当前阶段景气修复、机构配置不高的航空、新能源汽车仍具“性价比”。

4、“价值迁移”背景下的长期结构配置：寻找“长跑”冠军，布局细分赛道龙头。随着一轮主动补库存周期进入尾声，17年下半年起进入盈利下行周期，未来一段时间内盈利缺乏向上弹性，同时受制于利率和监管因素导致估值结构性受压，市场的格局体现为“结构重于大势，同时个股特征明显”，策略研究中大势研判的重要性是在下降的，而随着价值风格回归、监管套利减少，未来市场的热点会更加聚焦于寻找“穿越周期”的“长跑冠军”。 我们通过借鉴海外经验，海外一个行业要想成为长期战胜市场的“长跑冠军”，一般具有以下三种特征之一：1)在全球分工中扮演关键角色，且是本国的支柱产业；2)稳定增长的必须消费品；3)顺应了本国产业结构的大变迁进程。国内比较典型的“长跑”冠军是全球分工的“关键先生”白色家电和必须消费品“长牛”高端白酒和医药龙头，未来各细分赛道最可能出现“长跑”冠军的几个方向主要有进口替代(汽车、半导体)、制造业全球化(高铁、工程机械的全球寡头)、大众消费升级(品牌服饰、服务类消费等)和服务业(非银、航空等).

5、主题投资：Q3机会好于Q2，确定性仍是首要筛选标准，关注改革和产业渗透率提升两条主线。参考历史经验，“十九大”前后改革阶段性提速将改善风险偏好，利好政策类主题表现。从预期差和改革确定性的角度来看，下半年值得关注的主题包括国企改革(混改落地“时间表”要求、微观改革案例加速、政策注重国企股东回报凸显国企蓝筹投资价值)、火电供给侧改革(基本面底部、标杆上网电价上调、17年去产能目标超预期等)、电解铝供给侧改革(不合规产能占比高、限产幅度仍存在预期差)等；而在利率上行斜率趋缓和“十九大”改善风险偏好的时间窗口，可逐渐加大对新产业主题关注度，产业渗透率提升主要依赖于政策助推叠加技术变革，下半年重点关注OLED、5G、人工智能、物联网等。