独家｜BIS申铉松：关注金融周期，中国应在海外平静期加速改革(2)

也有一种说法是，当前美国的核心PCE仅1.7%，不及2%的目标，加息、缩表似乎操之过急。不过，申铉松认为，通胀并非货币政策收紧的唯一前提，也不是衡量经济活动强弱或金融条件的充分指标。“尽管当前通胀仍然不及预期，但这并不意味着金融条件很紧。回想金融危机前的一段时间，通胀受到抑制，但是信用却飞速扩张，尤其是在美国和欧洲，这主要由于全球的流动性和杠杆所推动。如果我们看一下主要发达经济体和众多新兴经济体的实体经济状况，它们基本已经达到或非常接近了充分就业。”

除了官方失业率，一个更好的指标就是“U6失业率”，这一指标包括那些因为气馁而不去找工作的人，也包括那些因为找不到全职工作而去做兼职工作的人。“U6当前已经下降到了2008年金融危机前水平。美国已经达到了充分就业状态，我们只是还没有看到通胀大幅攀升，所以关注金融周期就显得愈发重要。”申铉松告诉记者，我们应该要警惕周期晚期的信用、杠杆和金融不稳定脆弱性的积聚。

在短期周期性前景有利的现状下，BIS也认为存在一系列中期风险：金融周期风险可能打击金融稳定;家庭债务压力可能会影响消费增速;低生产率增速和高公司负债可能会危及投资;保护主义抬头风险。

三项政策减少金融脆弱性

值得注意的是，BIS已经用了可量化的指标监测当前的金融风险。其中，信贷比GDP缺口(credit-to-GDPgap)和债务偿还比率(DSR)是两大长期和短期的关键早期预警指标。

在许多新兴市场国家，信贷比GDP缺口都远高于指示存在潜在问题的临界值。历史记录表明信贷比GDP缺口超过10%以上，3年内银行体系将面临严重压力。当前，中国信贷比GDP缺口为24%，高于其他经济体，但较去年的读数有所下降。该读数在2016年一季度升至30.1%，是BIS从1995年追踪中国相关数据以来的最高值，超过了BIS覆盖的其他41个国家以及欧元区读数，并且明显超过了东南亚在1997年亚洲金融危机爆发之前的高读数，也高于2008年雷曼倒下之前美国的读数。

BIS也认为，DSR可以对近期1年的风险有更好的提示。“大部分经济体的DSR指标处于警戒线之下，但一小部分新兴市场经济体的债务负担已经高于历史水平。在更高压的假设下，利率提升250个基点，相当一部分经济体的DSR将会升至高风险水平。”