金融去杠杆引全球瞩目 监管考验战术平衡(2)

BIS称，为了能够将理财产品保持在表外，银行经常将发行理财产品所得资金交由券商或基金公司管理(即“委外机构”)。截至去年6月，大约40%的理财资金投向债券市场。在流动性充裕的情况下，委外机构通过回购协议来为其债券投资加杠杆，以增厚收益。这些回购协议通过市场参与者之间的非正式口头协议进行，不受监管，导致杠杆易上难下。

然而，在央行主动去杠杆、流动性突然收紧的情况下，这些杠杆投资组合的去杠杆似乎已导致去年12月中旬债券市场的抛售。随着债券价格下跌，流动性收紧，机构被迫出售债券以应对小银行的赎回要求，而小银行又面临着偿还大银行贷款的压力。这最终导致债券价格进一步下跌，流动性通过资金链挤压市场。

目前，央行去杠杆政策初见成效，M2已经降到10%以下。但长期来看，去杠杆政策会持续下去。从今年3月开始，中国银监会就对“三违反”、“三套利”、“四不当”等现象进行了调查和监管，银监会的现场调查仍在进行之中。

金融监管考验战术

如今金融系统的复杂性与日俱增，由于“穿透式监管”尚未成熟，去杠杆的过程中也考验着监管的战术。

如何在去杠杆的同时又不导致金融市场波动过度，甚至引发局部风险？BIS研究主管申铉松对第一财经记者表示：“在BIS看来，中国应该利用海外平稳期，推进去杠杆和结构性改革，这将是中国的黄金窗口期。短期的波动是为了长期的稳定。”

图为中国-中东欧基金董事长姜建清

中国-中东欧基金董事长姜建清则近期在陆家嘴论坛期间建议，“从监管部门来说，去监管的同时要做到平衡，战略上非常坚定地去杠杆，但战术和操作上一定要以比较稳健的方式来达到战略目的。在这个过程中，同时平衡好各方面的关系，对于监管部门来说是非常重要的。”

未来，中国如何推进改革也成了全球各界关注的焦点。

进入6月以来，中国央行公开市场连续净投放，使得短期的流动性压力得到缓解。先是在6月6日全额提前对冲了当月即将到期的5000亿元MLF（中期借贷便利）；美联储宣布加息之后，央行非但没有随之提高政策利率，还通过逆回购操作净投放2500亿元，远超市场预期。截至6月20日，央行通过逆回购共计净投放5400亿元，缓解了市场的流动性压力。