海通策略：产业资本增持是市场见底的信号吗？

（原标题：【海通策略】增持是市场见底的信号吗？（荀玉根、李影））

来源：微信公众号“荀玉根-策略研究”

核心结论：①产业资本持续大规模增持均在市场大底，如05/08-06/09、08/08-08/10、13/12-14/07，小规模增持出现在阶段性底部，如10/05、16/02。②增持后30、60、90个交易日股价超额收益显著，且与增持比例正相关、与总市值负相关、与估值关系不大。③5月再次出现产业资本增持，集中在主板。据以上标准精选增持公司组合详见正文。

增持是市场见底的信号吗？

今年4-5月金融监管引发A股下跌调整，不少上市公司股东进行增持，5月A股产业资本罕见地净增持4.4亿元。本文主要围绕产业资本增持行为进行三方面分析：一是大量增持是否为市场底部的特征之一，二是增持行为将如何影响股价，三是当前产业资本动向如何。

1.大量增持是市场底部的特征之一

以史为鉴，市场底部附近产业资本表现为净增持，总增持额增大。05年股改后，A股市场开始实现全流通，市场化定价进一步增强产业资本话语权，产业资本动向越来越受到市场关注。今年5月产业资本净增持4.4亿元，实现年内首次净增持，总增持额/流通市值和总增持额/成交金额分别为0.036%、0.175%，而05年以来的均值仅为0.034%、0.115%，产业资本的大量增持使得乐观的投资者认为这是市场见底的信号。那么事实果真如此么？我们从产业资本净增持额和总增持额这两个角度来分析。从产业资本净增持额角度看，除15/07-16/01异常波动期间外，05年以来产业资本在05/06-06/09、10/05、14/04-14/05、16/11、17/05期间表现为净增持，其对应的上证综指基本处于阶段性底部。从产业资本总增持额角度看，除15/07-16/01异常波动期间外，05年以来产业资本总增持额/流通市值和总增持额/成交金额超过历史均值的期间主要为05/08-06/09、08/08-08/10、13/12-14/07、16/02至今，其对应的上证综指基本处于阶段性底部。05/06-06/09、08/08-08/10、13/12-14/07期间产业资本出现连续增持，当时股指均为阶段性大底，后续股指均迎来超100%的大涨。10/05、16/11产业资本表现为净增持，前者后续股指也迎来小幅反弹，后者主要得益于险资举牌潮。总体上，历史数据显示产业资本大量增持是市场见底的信号。

产业资本大量增持的动因是估值处在历史较低水平。根据托宾Q理论，当企业的重置成本高于市场价值时，股票价值被低估，资本将更愿意投资金融产品，从而产业资本将进行增持。虽然A股整体估值高企导致产业资本基本长期处于单边减持的状态，但实际上产业资本作为投资主体，也遵循“低买高卖”的投资法则，当估值洼地投资机会出现时，产业资本将入场增持。从产业资本净增持额看，除15/07-16/01异常波动期间外，05年以来产业资本在05/06-06/09、10/05、14/04-14/05、16/11、17/05期间表现为净增持，其对应的全部A股PE（历史TTM，整体法）最低分别到达18.8、20.2、11.7、22.4、20.2倍，均为阶段性低点。从产业资本总增持额角度看，除15/07-16/01异常波动期间外，05年以来产业资本总增持额/流通市值和总增持额/成交金额超过历史均值的期间主要为05/08-06/09、08/08-08/10、13/12-14/07、16/02至今，其对应的全部A股PE（历史TTM，整体法）最低分别到达20.5、13.5、11.7、17.4倍，均为阶段性低点。可见产业资本增持的动因是估值处在相对较低水平，长期看公司估值将回归历史均值附近，从而在增持后公司股价走势向好。当产业资本进行大量增持时，这表明不少公司估值处在历史较低水平，加之产业资本入场为市场注入增量资金，阶段性市场底部基本确立，利好股市未来走势。

2.产业资本增持后公司股价表现超越市场

在产业资本增持后公司股价表现超越市场。为分析产业资本动向如何影响股价表现，我们将05年以来产业资本增持的公司作为样本，分析得知在产业资本增持后30、60、90、120个交易日内，这些公司股价涨幅均值分别为4.4%、9.0%、11.4%、12.0%，分别超越上证综指5.1、8.6、11.0、12.3个百分点。可见在产业资本增持后上市公司股价表现超越市场，而且随着时间延长，这些公司股价的涨幅和超额收益更加显著，产业资本的增持行为支撑股价长期走势。

产业资本增持比例越高，在增持后股价超额收益越显著。产业资本增持比例为0-1%、1%-2%、2%-3%、3%-4%、4%-5%、5%以上的公司在增持后30个交易日内股价平均涨幅分别为4.2%、7.1%、7.1%、8.3%、8.8%、11.5%，分别超越上证综指5.0、6.3、6.2、6.0、8.3、9.5个百分点，在增持后90个交易日内股价平均涨幅分别为11.2%、13.0%、14.6%、16.7%、21.7%、21.1%，分别超越上证综指11.0、10.2、9.6、11.0、14.6、13.2个百分点。

公司总市值越小，在增持后股价表现越强劲。总市值为0-50、50-100、100-150、150-200、200-250、250亿元以上的公司在产业资本增持后30个交易日内平均涨幅分别为8.3%、2.9%、2.7%、1.2%、-0.4%、0.7%，分别超越上证综指7.4、4.4、4.2、3.5、2.0、2.7，在增持后90个交易日内平均涨幅分别为20.1%、9.2%、3.4%、3.4%、4.2%、5.2%，分别超越上证综指16.7、10.1、5.7、6.0、5.4、5.7个百分点。

估值大小不同的公司在增持后超额收益差异不大。PE（TTM）处于0-20、20-40、40-60、60-80、80-100、100倍以上的公司在产业资本增持后30个交易日内平均涨幅分别为5.5%、5.3%、4.7%、3.6%、3.2%、1.6%，分别超越上证综指4.4、5.1、5.3、5.3、5.4、4.5个百分点，增持后90个交易日内平均涨幅分别为14.8%、10.7%、11.6%、9.7%、13.4%、8.9%，分别超越上证综指9.9、9.5、12.3、11.0、14.3、11.3个百分点。PB（LF）处于0-1、1-2、2-3、3-4、4-5、5倍以上的公司在产业资本增持后30个交易日内平均涨幅分别为6.5%、6.2%、6.1%、6.5%、4.2%、1.1%，分别超越上证综指3.9、4.7、6.0、6.3、5.7、3.9个百分点，增持后90个交易日内平均涨幅分别为25.3%、16.1%、14.0%、12.2%、9.1%、7.3%，分别超越上证综指13.3、11.5、12.0、10.9、10.4、10.3个百分点。