族兴新材缘何临门撤回IPO材料？“IPO集邮”投资逻辑受考(3)

不过，随着新三板和主板之间估值差降低，以及拟IPO企业上市的不确定性，集邮逻辑正在受到考验。

今年以来，只有6家新三板挂牌公司成功过会，并且多数都没有在新三板上发生过交易，仅有新天药业(002873.SZ)曾在挂牌期间有长达41个交易日，累计成交额1795万元。招股说明书显示，新天药业挂牌期间净增股东27名，这27名股东也成为第一批投资企业成功过会的“IPO集邮党”。

新天药业在新三板2015年6月停牌前的收盘价在24元左右，截至周五收盘在创业板价格为45元。

南山投资创始合伙人周运南对第一财经表示，新天药业是真正意义上的新三板集邮第一股，是目前检验集邮唯一可以参考的案例。但考虑到从新三板进入的投资者将在明年5月解禁，在IPO放水的情况下，集邮投资扣除利得税后的年化收益难以预料。

2015年5月，新三板动态市盈率为45倍，而创业板为132倍，是新三板的三倍。然而，目前新三板整体市盈率为27倍，中小板和创业板平均市盈率分别为41倍为50倍，创业板和新三板之间的估值差正在不断缩小。

新三板拟IPO企业上市的成功率也困扰着投资者。迈奇化学在被中国证券业协会抽中现场核查后撤回上市申请，有券商投行人士告诉记者，公司终止审核的原因可能与毛利率异常和应收账款金额太大有关。4月27日，迈奇化学公布了年度报告，公司去年营业收入和归母净利润分别同比增长22%和66%。

记者统计发现，在400多只已进入IPO辅导的新三板公司中，有119家去年净利润出现下滑，金山顶尖(430064.OC)净利润下降高达9倍，去年亏损约1900万元。还有23家正在IPO排队的企业也出现利润下滑，麟龙股份(430515.OC)等企业净利润下滑大约一半。

林彦铖认为，进入排队的企业IPO通过率大约为60%-70%，但是拟IPO股票市值已经很高，市盈率达到30、40倍。另外，在新三板有交易的企业上市审查时，股东核查、以及三类股东问题会带来麻烦。

(第一财经实习生王天然对本文亦有贡献)

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