美联储加息：中国央行“按兵不动” 债汇淡定(2)

国债利率顶部隐现

伴随美联储加息落地，隔夜美债收益率大幅下行，中国央行逆回购利率未上调利好的兑现， 15日，中国国债期货早盘一度拉升，随后震荡回落。10年期国债期货主力合约T1709收盘跌0.11%，盘中一度上涨0.34%;5年期主力合约TF1709收平，盘中一度上涨0.22%。现券收益率也在短暂续降后反弹，截至当日17：20左右，10年期国开活跃券170210收益率上行0.45BP至4.222%，10年期国债活跃券170010收益率上行2.50BP至3.56%。

与此相应，10年期国债收益率15日尽管略升2BP至3.5554%，但自5月以来已呈现逐步回落。随着金融监管成效初显和协调性增强，以及央行持续的流动性投放，债市悲观预期已有所缓解。

随着近期央行持续进行公开市场操作，有分析称资金紧平衡边际有所下降。上周(6月5日～9日)央行公开市场操作显示，有4700亿元逆回购到期，同时还有2243亿元MLF到期。而央行同期共投放逆回购合计4600亿元，另外在6月6日实施了4980亿元MLF操作，超过上周到期量。本周(6月12日～16日)有2100亿元逆回购到期，而截至15日，央行已投放逆回购合计3300亿元。

中金固收团队认为，在广义货币M2增速持续回落(5月同比增长9.6%，创历史新低)的情况下，货币政策进一步收紧的概率已经不大。而银行在存款派生很弱，只能依赖同业存款支撑业务的情况下，也需要货币当局注入长期的低成本资金来恢复资产派生负债循环，债券收益率也会逐步回落。

陈冀对第一财经记者分析称，央行货币政策紧平衡以及银行负债端压力带来同存利率持续上升，银行负债端成本的上行也必然要求抬升其资产端收益率，最终转嫁到实体经济。为了稳定市场流动性、应对二季度末可能出现的流动性跨季紧张，央行已经提前进行28天期逆回购和MLF(中期借贷便利)操作，短期来看，债市将在流动性调节的基础上逐渐理顺收益率曲线，整体利率小幅上行的可能性还是比较大，但已不会超过3.7%的前期高点。

货币政策不转向

中信建投表示，尽管央行此次不“跟随加息”，但短期内不上调逆回购利率不代表监管态度转变。整体来看，实现2017年增长目标问题不大，对货币政策的制约也相对较弱，考虑到6月份资金面压力，央行近期公开市场积极投放也仅仅是维稳，资金利率仍然维持在高位，离宽松尚有距离。目前最关键的银行体系去杠杆仍然在进行当中，央行也仅仅是紧平衡上的维稳。