高善文：有序去杠杆核心在于加强监管协调(2)

年初的暖冬有利于仔猪生长，边际上增加了近期的生猪出栏，这对短期价格应该形成了利空。养猪高毛利所刺激的头均重量的显著增长、过去一段时间PPI环比持续较快回落，可能也刺激了养殖户生猪出栏速度，从而导致了生猪市场上的一波“存货快速去化”。

往后看，考虑到过去两年持续的高毛利对行业“产能”的刺激，并考虑到规模化养殖占比上升及其带来的全行业效率的提升、成本的下降，再考虑到原料价格维持低位，生猪价格的下跌，可能会在未来很长时间内延续，价格底部甚至可能较上一轮周期要更低。

猪肉在CPI中占比超过2.5%，其趋势回落对CPI中枢形成很大的压制。

四、资金利率维持高位，债市收益率曲线极端平坦化

近期银行间资金利率继续维持高位。目前1天、7天、14天回购利率已经回到了2015年3月之前的水平，幅度达到90BP。

年初我们曾经讨论和猜测，此轮决策层面引导回购利率上行的目标，也许会以2015年年初水平作为参照。这是否意味着资金利率中枢的持续上行过程告一段落，值得留意，但无疑仍然需要紧密的追踪观察。

5月中下旬以来，在银监会和央行联合安抚下，债券市场收益率结束了此前的持续大幅上升，转为高位震荡。

偏紧的流动性在抬升收益率曲线的同时，也带来了曲线的扭曲。目前10年期国债与7年期、5年期利差达到了历史最低水平，这无疑提供了一个做陡收益率曲线的好机会，但利差回归速度仍然存在不确定性，仍有赖于总体流动性环境的变化。

目前5年期AA+中票利率与加权贷款利率已经非常接近，配置吸引力较高，这可能边际上引发一些银行的业务调整，带来了前述按揭贷款利率走高和额度紧张。一般工商企业贷款利率可能也在抬升。