人民币汇率：短期反弹还是持续拐点？

六月初开始，人民币兑美元汇率一反近几个月的平稳，单周升值1%。市场人士反馈：显著升值的主要驱动因素是央行在五月底的声明，使市场对人民币短期贬值的预期下降。央行声明在人民币中间价定价机制中引入“逆周期因子”，补充现有定价机制参考的市场因素。

这一调整出台的背景是：虽然今年以来美元走弱，外储企稳回升，资金流向开始利好人民币，但持续的贬值预期压低人民币即期汇率，并在原来机制进一步压低了人民币中间价。正面和负面因素共同作用下，人民币相对美元持稳而缺乏弹性。与今年大多数主要货币兑美元升值的情况形成了鲜明的对比。例如，一月份以来欧元和日元兑美元分别升值了6.7%和4.8%，而像墨西哥比索这样的新兴市场货币更是升值了近11%。因此，新人民币定价公式普遍被市场看作是央行加强对短期人民币汇率的掌控，扭转市场对于人民币汇率单边贬值的预期的举措。

尽管如此，市场对人民币长期贬值的预期似乎并未显著改变。例如，一年期的人民币贬值预期为3% 左右。市场的一些声音认为，人民币长期贬值趋势未变，央行的干预只是起到短期支持，推后长期贬值趋势的作用而已。

美元周期见顶，人民币预计企稳回升

而笔者看来，人民币的基本面已经发生变化。过去几年的贬值压力随着国内外货币政策和美元周期在逐渐消退。央行的举措有利于避免汇率受短期预期影响，过分偏离均衡值。

具体而言，由于人民币汇率的中长期走势以一篮子货币为其主要参考之一，美元的未来走势将是一个关键。而美元强周期已到尾声。2016年下半年的政治事件(英国脱欧、美国大选)延长了强美元的区间。但今年开始美元走弱，与我们去年底我们提出美元强势周期即将结束的观点一致。

支持美元震荡回落有几大主要驱动因素：首先，尽管美国出现周期性复苏，但企业长期投资仍然低迷，限制了美国劳动生产率和均衡利率的增长。第二，特朗普政府财政刺激的时间与规模未定。即使强劲的财政刺激真的出台，对经济的长期影响亦有巨大的不确定性，而随之上升的美国财政赤字可能引发市场对美国债务可持续性的担忧，促使美元贬值。 第三，虽然美联储加息经常被视为决定美元强势前景的主要因素，但历史证据表明，尽管美元在加息周期开始时会升值，但随后通常走软。预期美元在短期内将保持区间震荡走势，但下半年大概率会走低。