程实：穆迪夸大中国债务风险 曲解供给侧改革实践(2)

第二，刻板偏见曲解中国供给侧改革实践。一方面，国际评级机构误解中国政策搭配。危机十年的经验表明，传统的需求侧刺激已近瓶颈，全球经济的结构性问题亟待解决。因此，中国政府率先推进供给侧改革，提振全要素生产率，重塑经济长周期复苏动力。在此过程中，财政刺激仅作为适度扩大总需求的辅助手段，用以营造稳定的经济环境和良好的企业盈利空间，从而更快推进“三去一降一补”。因此，债务水平的上升在速度和程度上都相对有限。国际评级机构囿于传统政策框架，以美国、日本等国家的大规模财政刺激来理解中国的政策创新，以致得出中国债务水平将持续上涨的谬论。另一方面，国际评级机构误判供给侧改革进程。遵循供给侧改革的内生逻辑，“三去一降一补”首先落地，改革成本在前期集中释放，必然会造成暂时性的困难。但是，短期来看，由于政策搭配合理，去年至今中国经济反弹强劲，有效对冲了短期阵痛。长期来看，目前“三去一降一补”已取得实质性成果，改革红利将渐次显现，助推中国经济“腾笼换鸟”、“凤凰涅槃”。国际评级机构聚焦短期阵痛，忽视长期红利，因此低估了供给侧改革下中国经济的中长期增长潜力。此类误判在去年就已经显现。去年三月，穆迪和标普先后下调中国评级展望。但是此后至今，中国经济走势不弱反强。在IMF的五次预测中，中国经济的预期增速获得4次调升，1次调平，表现大幅优于其他主要经济体（详见附图）。

评级偏误引发外溢冲击。国际金融危机后，中国成为全球经济的“稳定锚”，积极提供着逆周期的全球治理公共品。国际评级机构的评级偏误，虽然对于基本面稳健的中国经济影响有限，但是将大概率产生多层次的外溢冲击，加剧全球顺周期风险，拖累全球经济复苏。

第一，中国经济为全球贡献“逆周期”因子。宏观乱纪元中，全球经济复苏长期疲弱，经济政治风险相互交叠，经济全球化持续退潮。中国主动承担大国责任，积极提供全球治理的公共品，从三个方面降低了全球经济的顺周期波动。其一，中国持续推动全球治理新变革，与美国共同构成全球经济的“双核稳定器”。中国经济的稳定性资源，通过全球价值链条传导至世界范围，拉动全球贸易和投资的复苏。其二，“一带一路”建设突破全球治理困局。基于“互联互通”和国际产能合作，“一带一路”加快要素流动和区域融合，消解沿线经济的结构性矛盾；开启“多元化”的全球化新浪潮，推动全球经济再平衡。其三，中国提出并践行“共商、共建、共享”的全球治理理念。这一新理念正逐步取代以邻为壑的“零和博弈”思维，加强了各国政策协同，抵制了民粹主义、保护主义和孤岛主义的冲击。