同业存单量价齐升 单周发行量破5000亿创11周新高

（原标题：同业存单量价齐升，单周发行量创11周新高）

香港万得通讯社综合报道，时隔十周，同业存单单周发行规模再度突破5000亿。截至发稿，本周同业存单发行规模5194.2亿，最近一次同业存单单周发行规模超过5000亿，还是在3月底。业内分析，市场流动性改善预期增强。

周五（6月9日），Shibor悉数上行，跨月品种涨幅较大。隔夜Shibor涨0.76bp报2.8275%，7天Shibor涨0.10bp报2.8949%，1个月Shibor涨7.8bp报4.5854%，1年Shibor涨0.56bp报4.4116%。

同业存单量价齐升

同业存单发行量的回升，市场认为其含义深远。

招商证券徐寒飞研报分析，同业存单发行开始放量，对债券市场意义重要：

（1）是流动性边际出现改善的重要信号。

（2）尽管同业存单发行利率仍然有可能继续上升，但是上升幅度会相比前期大幅减小，预计会很快见顶回落。

（3）利空开始不空了，债市有短期大涨的可能。

本周之前，同业存单净融资已连续6周告负。同时，同业存单利率持续攀升同时，开始出现微妙变化。

Wind资讯统计显示，周五，同业存单1个月、3个月、6个月发行利率分别报5.2848%、5.1940%、5.1258%，均为连续4个交易日超过5%。不过，周五农商行同业存单3个月、1年期发行利率分别报5.2838%、5.0000%，分别较前一交易日下滑0.9BP、42.5BP。

中信证券明明研报此前就分析称，量缩价升或是同存发行利率见顶的信号，这是因为：首先，中小银行受监管压力大，SHIBOR-同存差值偏离更多；其次，跨季需求压力下，1个月同存利率上行最快，跨季前后或有回落；最后，年中监管过后，同业存单发行需求或有所缓解。

研报同时坚持10年期国债收益率3.6%的顶部中枢。

上海证券报发文表示，6月利多资金面因素颇多。具体包括：首先，从央行近期的操作思路来看，5月下旬就罕见地提前预告6月要进行MLF操作，给市场吃了颗“定心丸”；其次，人民币汇率相对美元重新升值，或令外汇占款有所改善；再次，监管协调的声音在加强。

本周同业存单的转向，也给了市场更多想象。

中金固收张继强、仇文竹、杨冰研报分析，货币政策进入“不松不紧”、相机抉择的阶段。这种背景下，货币政策对市场的影响需要转为“逆向思维”，市场情绪悲观时会有松动并管理预期，市场再次蠢蠢欲动加杠杆时货币政策会给予警示。

早些时候，财政部开展800亿元国债招标。东北证券刘立喜研报就分析，尽管国债发行规模很大，且当前资金面较为紧张，但是货币市场利率并没有出现大幅飙升的情况，主要是由于央行提前释放呵护信号，6月份资金面冲击预计有限。当前宏观经济基本面下行趋势确定，金融监管导致表外非标融资大幅萎缩，10年期国债利率再次快速上行的可能性很小。

债市临近拐点？

5月中债登和上清所托管规模分别为45.68万亿和15.47万亿，其中中债登托管量上升近7000亿，上清所托管量萎缩超过6000亿，这是上清所自2011年公布托管数据以来，首次出现萎缩。

这也为去杠杆收效再添新证。而与此同时，临近年中，机构对于流动性的争论亦明显增多。

华创证券王君研报此前分析，人民币升值有利于抑制资本外流，改善外汇占款，从而增加基础货币流动性供应。此外，近期利率债也呈现底部企稳的特征，国债期货小幅反弹。综合商品和汇率的表现，可以从大类资产价格的波动中得到市场流动性改善的预期在增强。

方正证券杨为敩研报分析，当前的债券收益率，甚至隐含了一些流动性投放负增长的信息。研报称，经验上，一旦Shibor 3M的利率互换相对于即期利率呈现出贴水的特征，则往往意味着资金面会出现预期上的宽松。而这一次Shibor 3M利率互换再次出现了贴水。

不仅如此，去年开始的一系列管控政策的影响下，金融风险的势头已经开始出现熄火的态势：一则期货市场月成交量在近一年的时间已经从5.4亿手下降至2.8亿手；二则债券基金份额的月环比增长也从去年末的30%以上降至当前的0增长，也意味着委外之前的高增长不复存在。

研报最后总结认为，无论从空间还是从时间价值来看，流动性收紧已经步入后端，随着未来的经济名义增长率的下行和流动性的转向，利率债或许正站在一轮崭新的牛市前夜。当然，短期的市场还存在少量风险：一旦货币政策滞后于实体经济转向，债券市场可能还会出现一轮下跌，但当前债券市场的配置价值已经毋庸置疑。

徐寒飞研报亦认为，短期来看，随着同业存单的“量升价跌”，压制债券市场短端的“利空因素”可能有缓解的迹象，平坦化的收益率曲线隐含着的“流动性紧张”会得到改善，进而对整体债券市场有正面作用。当下除了是配置的良机以外，很可能将迎来一波交易性机会。

不过，亦有机构表示不同看法。华创证券吉灵浩研报分析：

1、所谓的利好可能只是对此前市场过于悲观预期的小修复，并不是情绪真正改善的拐点；

2、年内利率债供给压力仍然很大，供给上并不支持利率马上出现拐点；

3、从利率底部看，今年美联储可能还有2次加息，1年MLF可能也会跟随上行到3.6%，所以研报认为3.6%并不是10年国债的顶部，更可能是底部，至少未来3个月内是如此。