同业存单量价齐升 单周发行量破5000亿创11周新高(2)

本周同业存单的转向，也给了市场更多想象。

中金固收张继强、仇文竹、杨冰研报分析，货币政策进入“不松不紧”、相机抉择的阶段。这种背景下，货币政策对市场的影响需要转为“逆向思维”，市场情绪悲观时会有松动并管理预期，市场再次蠢蠢欲动加杠杆时货币政策会给予警示。

早些时候，财政部开展800亿元国债招标。东北证券刘立喜研报就分析，尽管国债发行规模很大，且当前资金面较为紧张，但是货币市场利率并没有出现大幅飙升的情况，主要是由于央行提前释放呵护信号，6月份资金面冲击预计有限。当前宏观经济基本面下行趋势确定，金融监管导致表外非标融资大幅萎缩，10年期国债利率再次快速上行的可能性很小。

债市临近拐点？

5月中债登和上清所托管规模分别为45.68万亿和15.47万亿，其中中债登托管量上升近7000亿，上清所托管量萎缩超过6000亿，这是上清所自2011年公布托管数据以来，首次出现萎缩。

这也为去杠杆收效再添新证。而与此同时，临近年中，机构对于流动性的争论亦明显增多。

华创证券王君研报此前分析，人民币升值有利于抑制资本外流，改善外汇占款，从而增加基础货币流动性供应。此外，近期利率债也呈现底部企稳的特征，国债期货小幅反弹。综合商品和汇率的表现，可以从大类资产价格的波动中得到市场流动性改善的预期在增强。

方正证券杨为敩研报分析，当前的债券收益率，甚至隐含了一些流动性投放负增长的信息。研报称，经验上，一旦Shibor 3M的利率互换相对于即期利率呈现出贴水的特征，则往往意味着资金面会出现预期上的宽松。而这一次Shibor 3M利率互换再次出现了贴水。

不仅如此，去年开始的一系列管控政策的影响下，金融风险的势头已经开始出现熄火的态势：一则期货市场月成交量在近一年的时间已经从5.4亿手下降至2.8亿手；二则债券基金份额的月环比增长也从去年末的30%以上降至当前的0增长，也意味着委外之前的高增长不复存在。

研报最后总结认为，无论从空间还是从时间价值来看，流动性收紧已经步入后端，随着未来的经济名义增长率的下行和流动性的转向，利率债或许正站在一轮崭新的牛市前夜。当然，短期的市场还存在少量风险：一旦货币政策滞后于实体经济转向，债券市场可能还会出现一轮下跌，但当前债券市场的配置价值已经毋庸置疑。