陈家强：香港市场“平钱泛滥” 警惕金融危机再现

6月7日，沽空机构浑水(Muddy Waters)及同行FG Alpha Management先后发表沽空报告。前者狙击家具股敏华(01999.HK)，发表报告后半小时内令该股由高位大跌15%兼停牌;后者则质疑食品股达利(03799.HK)账目，令该股在收市前急跌7%。

8日，香港交易所(00388.HK)行政总裁李小加表示，沽空机构发现公司的内部问题是好事，沽空机构行为可以令市场健康。

与此同时，香港市场乃至全球金融市场的潜在风险也引起警觉，财经事务及库务局局长陈家强近日就表示，目前香港市场的资金流情况、市场估值及投资者心态，都与金融海啸前有不少相似之处。香港金管局前总裁任志刚也称，经过量化宽松之后，市场充斥着大量游资，市场潜在风险巨大，若发生新的金融危机，规模会比以往更大更严重。

违法操纵市场必追究

针对沽空机构出手狙击多只港股，蓝筹、中小型股均中招，李小加8日表示，沽空机构发现公司的内部问题是好事，沽空机构行为可以令市场健康，但如果发布错误讯息，则属于市扬操控，是违法行为。

李小加称，香港市场对沽空报告反应较大是因为现时仍未熟悉这些报告，香港对沽空的监管较欧美国家严格，外地市场也存在有问题的上市公司。他强调，监管机构并非“万能”，监管者未必能发现所有问题，而如果沽空机构可以发现公司的内部问题，重新发现公司的价值，对市场来说其实是一件好事。

另一方面，内地资产境外配置需求大，预计累计规模超过万亿美元。李小加表示，若内地A股纳入MSCI新兴市场指数，将吸引境外约3000亿美元的资金投入A股，但内地投资者作资产全球配置的需求更大，估计未来十至二十年，将有逾万亿美元的资金做境外投资。李小加认为，香港应做好这一角色，提供足够产品供市场投资。

李小加表示，港交所已与内地成立合资公司，为债券通投资者提供服务，待北向的债券通开通便会正式投入运作。此前，李小加在出席一个研讨会时称，债券通选择以北向先行，是为了满足市场需要，中国内地已是全球最大的资本市场之一， 境外投资者对内地的投资需求较大，但因内地债市刚开放，监管机构在初期或需更多限制，待监管层对新产品运作有更大信心时，就会逐步放宽，南向的债券通不会很快启动。

市场现状与金融危机前相似

候任特首林郑月娥组班限期不足一个月，近期多次暗示不再留任的财经事务及库务局局长陈家强近日接受香港媒体专访时表示，现在无论在资金流情况、市场估值及投资者心态上，都与金融海啸前有不少相似之处。

“当时股市一直升，借钱很容易”。因此，当年他心理上已预期金融市场会有波动，最后，由美国次贷引起的风暴祸连全球，直至雷曼兄弟破产，更令危机蔓延至香港，撼动香港的金融体系，情况比他所预想的更加严重。

陈家强表示，2007年次贷危机已响起警报，问题开始浮现。而现时相似的迹象，并不在于是否有同类金融产品，而是在于投资者的心态。早几年大家仍然谨慎，因为2008年的惨痛记忆犹新。但现在投资者相信利率会持续低企，坚信央行有能力去驾驭形势。他称，尤其在特朗普胜出美国总统大选后，美股依旧升穿高位，投资者仿佛放下2008年以来一直保持的戒心，转而被“动物本能”(Animal Spirits)接管。“在追逐风险的时候，市场更少去关注风险管理，问题便逐渐累积。”

当心态变得进取，资产估值便被推高。陈家强称，10年前环球股市十分畅旺，当时许多私募基金、对冲基金都上市集资，“套现”(cash out)是潮流。他形容现在情形十分相似，不仅香港，全球也有很多集资活动，而且估值都很高。他形容这是“平钱泛滥”的结果，但何时会引发调整，进而有连锁效应，他表示并没有水晶球能够预测。

若发生新金融危机会更严重

就在上个月(5月26日)，香港金管局前总裁任志刚表示，过去20年经历过两次金融危机，分别是1997年至1998年，以及2007年至2008年，两者相距大约10年，现时距离上次危机刚好10年，若发生新一次金融危机，规模会比以往更大更严重。

任志刚表示，华尔街炒卖文化仍然影响金融市场，这个引起两次金融危机的成因根本未解决，国际货币市场有95%的交易都是投资银行在炒卖，只有5%是反映实体经济。他称，经过量化宽松之后，市场充斥着大量游资，市场潜在风险巨大，令下一次发生的金融风险比之前厉害。

他还认为，下次出现问题的地点可能仍是以华尔街文化模式运作的自由资本市场，而由于内地市场未完全对外开放，因此在内地首先出问题的机会不大。

值得注意的是，香港市场由美国政策和中国内地经济双重联动，也是内地资金通往海外的桥梁。随着两地资本市场的互联互通，南下资金对香港市场的话语权争夺正在逐步显现。这个向来由外资大机构和香港本地资金掌控的市场正在悄然发生改变。从投资者结构数据来看，过去5年，外资贡献了港股市场平均52%的成交额，其中欧美投资者保持主导地位，但中国内地的投资者比例在快速增加，从1996年的1.0%大幅提升到2015年的21.9%，仅次于欧洲(34.2%)和美国(22.5%)。尤其在2014年沪港通开通后，内地资金的南下趋势大增，目前南向资金日均成交额占香港主板日均成交额的比例由开通前的1%不到，短短两年已跃升到最高超过10%。

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