敏华控股发布澄清公告 股价暴涨近20%(2)

2、浑水的调查人员发现，敏华旗下两家工厂的产能并未充分利用，其中，敏华的吴江工厂削减了分支，而年产能可产20万套沙发的天津工厂，每年仅生产8万套沙发。

在该问题下，实际上公司产能充足一直是业内公开的信息，公司在公开场合中也已经完全解释清楚产能大于销量的原因。

这是公司管理层在战略上具有前瞻性的体现，公司FY2013-FY2017产能始终大于销量，其中FY2017 公司实际销量96万套，产能138.6万套，产能利用率69.26%，这是公司为了避免出现产能瓶颈，始终前瞻性的布局产能建设，为销量留有产能余地的战略举措。

3、Carson Block表示，敏华控股的负债至少比申报金额高出48%，未经披露的借债可以被用来欺骗审计师在现金余额上造假，并用来支付股息。

我们认为，FY2012-FY2017期间，公司已累计派息及回购52亿港元，即使考虑到公司大股东63.65%的持股比例，公司也已真金白银回馈中小股东19亿港元。公司通过在资本市场上借债用于分红及回购股份，回馈中小投资者的做法，在逻辑上完全不成立。

4、浑水估计敏华在澳门获得超过其净利润的50%，乐观的来看这是一个避税行为，但从更大可能来说，这个可能是财务造假的主要构成。

我们认为，浑水对于这点的质疑信心不足。跨国公司合理避税是常态，我们推断对敏华同样如此。

5、浑水认为“敏华的数据太好，所以不真实，无论是利润率还是毛利率太高，甚至还高过苹果”。

我们认为敏华的利润率水平来自其“垂直一体化模式+精细化管理水平”，这点在我们之前研报里面早已经深入剖析过。

此外也蛮有意思的是：高过苹果的毛利率，难道就不正常了吗？

实际数据来看：

(1)敏华也仅是最近的财务年度高于苹果而已；

(2)苹果的毛利率也并不算高；

(3)美国功能沙发龙头乐至宝的毛利率也是有30-40%的正常区间。

关于其他问题，我们继续研究更新中。。。。。。

最后也想说的是：

价格有时会偏离价值，但终将回归价值，

而坚守有价值的东西，也是最难的，

因为，有价值的东西，从来都来之不易！（来源：港股那点事）