同业存单净融资断崖式暴跌 强监管仍将延续(2)

在5月同存净融资额急剧萎缩的同时，发行利率却仍旧持续走高。Wind数据显示，目前1个月、3个月和6个月期同存发行利率均已超过5%，6月7日分别达5.1994%、5.1115%和5.0910%，较5月2日时4.2644%、4.5283%和4.6070%的利率水平，进一步大幅走升。

而实际上4月以来资金面较今年一季度已逐步趋于缓和。黄文涛称，同存利率走高基本上和今年监管波段一致，流动性覆盖率监管、穿透监管等也使得同存期限利差走阔。此外，来自于供需的矛盾，也使得同存利率走高。

强监管仍将延续

未来同业存单的量和价两个方面将呈现怎样的趋势?

“据2013年金融监管改革经验，在监管没有取得实质性效果之前，强监管的态势可能不会放松。”任泽平认为，从当前已发布的文件看，纳入同业负债、缴纳存款准备金和计提资本这三项至少会有两项可能实施。如果纳入同业负债，将受到33%比例的约束。如果同业投资业务实施穿透管理至基础资产，则将根据所投资基础资产的性质足额计提资本和拨备。监管加强后，在负债端，同业存单优势不再且受到约束，规模会受到限制；在资产端，部分银行可能面临委外资产赎回、同业理财收缩，商业银行和影子银行面临缩表压力。对实体经济而言，短期会提高企业融资成本，增加经济下行压力，长期看有助于防风险。如果推动供给侧改革，提高全要素生产率和实体经济回报率，资金有望“脱虚向实”。

黄文涛认为，在整改至满足同业负债比例的要求后，为保持该项指标持续合格，同存规模的增长速度相较去年和今年初将显著放缓。在利率上，短期内，由于6月同存到期量较大、MPA考核以及套利链条负债仍不能消解等影响，同存利率仍有走高压力。但后期同存会迎来从被动收缩到真正需求的消解过程，意味着同存的供需矛盾有所缓解，所以下半年相对上半年整体利率水平应有所回落。而监管指标的调整完毕后，同存应回归同业负债本质——流动性管理，此后的同存利率波动应随资金面和货币政策变化而波动。

债市“冷眼旁观”

相比同业存单的量价背离，债券市场的表现则显得颇为“冷静”。