华泰证券军工研究员：相比茅台 军工充满大机遇(3)

图7:军工国企改革方向和可能实施内容

军工改革中的科研院所改制和资产证券化将大幅改善现有军工类上市公司的资产质量，军品定价机制改革和股权激励将大幅改善军工企业尤其是整机类企业的盈利能力，通过军民融合战略引入竞争机制，大幅提高武器研制水平和补充军工生产产能。

军工及国企改革进程：

中央经济工作会议：混合所有制改革是国企改革的重要突破口，按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。

中共中央政治局1月22日召开会议，决定设立中央军民融合发展委员会，由习近平任主任。中央军民融合发展委员会是中央层面军民融合发展重大问题的决策和议事协调机构，统一领导军民融合深度发展，向中央政治局、中央政治局常务委员会负责。

2017年政府工作报告和军工相关部分：加快推进国企国资改革。今年要基本完成公司制改革。深化混合所有制改革，在军工等七大领域迈出实质性步伐。持续深化国防和军队改革。深化国防科技工业体制改革，推动军民融合深度发展。

今年3月31日，发改委副主任刘鹤主持召开的委内改革专题会议指出，着力抓好混合所有制改革试点，尽快批复实施试点方案，形成一批典型案例，形成可复制推广的经验。要把握进度，争取做到5、6月份改革方案全部报出，党的十九大之前出台实施。

2017年5月，在军工领域，中国兵装已制订军工企业混合所有制改革试点初步方案，确定了4家试点单位。兵器工业集团公司印发《关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)》。中船重工、航天科技(25.180， 0.52， 2.11%)、中国电科等也在积极推进混改工作。业内人士认为，今年是混改加速实施年，央企混改未来将在数量、层级、深度等方面寻求更大突破，尤其是军工、民航、通信三大行业推进的力度和进度存在超预期的可能。

中航工业集团开始逐步剥离地产等辅业，强化主业，瘦身健体。同时越来越多的军工集团开始聚焦主业，提高效率，重视盈利水平，加快推进改革。

像2017年，中央经济工作会议和两会将国企混改和军工等改革作为重点方向，并且按照步骤稳步快速推进，倒排时间表的，在过去几年是没有的。因此我们认为2017年也是军工改革的拐点之年。

双拐点条件下，有望复制美国军工成长之路

美国2000年科技股泡沫破裂后，市场选择订单和成长确定的军工巨头洛克希德马丁，由于其垄断F22/F35四代隐身战机、导弹、卫星等先进军事装备生产，十几年来股价增长20倍左右，市盈率仍在十几倍，是军工成长典范。洛克希德马丁能持续上涨的原因，是因为作为垄断的军机整机厂，洛马持续稳定盈利十几年，投资者获得了丰厚的回报。

图8:洛克希德马丁近十年股价走势

图9:洛克希德马丁近十年PE(TTM)变化情况

我们主要借鉴洛马作为高端装备产品发展的几大特点：高门槛、高壁垒、垄断程度高，成长性确定和成长周期时间长，目前我们的军工高端装备行业正在经历这个发展过程的初期，像航空制造产业链，未来三到五年军机产量会大幅增长，五到十年内民用飞机和军机出口产量将会大幅增长，这是一个可以看十年成长的行业。

国内军工上市公司，以2017年潜在增长的利润看，PE不到40倍的公司很多，目前军工板块整体市净率在3-3.5倍之间，处在历史底部水平，未来会有30%营收增长，40%以上利润复合增长3年至5年，半年后，回头来看将会有大量可遇而不求的机会。随着军民融合和混合所有制等国企改革措施的实施，海康卫视将是很多军工企业成长的例子，我们看到在航空/军机产业链、高精度导航、军工材料、军工电子半导体、信息化、海军装备、精确定位/打击等方面一大批投资机遇。

最后，并不看空茅台，因为随着老龄化的加剧，年轻人的工资收入稳步向上，稀缺的茅台，可能会保持一个消费品的属性，但真正确定的高成长在军工，加配军工，社会在正本清源，投资应该也是。

即使面临着金融去杠杆，流动性收紧下β的估值在降低，但面临中长期批产拐点和改革拐点两个α的军工行业应该有不错正收益机会。

我们看到的是变化，买的是现在和未来，军工投资的真正拐点就在2017年，买与不买，仁者见仁、智者见智，让市场去检验。

(原标题：相比茅台，军工充满大机遇)