华泰证券军工研究员：相比茅台 军工充满大机遇

声明：此文属于自媒体对相关事件的个人观点和分析，并非正式的新闻报道，东方财富网不保证其真实性和客观性，投资者据此操作，风险自担。

1、军工成长的持续性和确定性比白酒行业高，看好军工有产业根据。

2、军工不仅是安全保障，还是经济转型升级的希望和增长点，2017年将是未来三至五年的业绩大拐点。

3、军工也是改革的排头兵，将充分享受制度改革红利，2017年也是改革拐点。

4、国外有案例，双拐点下军工投资有大机会。

转眼间从2006年开始，已经看了10年股票，做了3年卖方，终于成为自己当初鄙视的卖方分析师，还要负责一个团队，要组团忽悠了。

元旦初，我发了篇坚定看多军工的报告，经过一季度预热后，在流动性拐点和风险偏好改变情况下，军工经历了一波惨跌，原因是熊市中军工没有业绩，容易被杀估值，配置的投资者少，所以军工在小涨三个半月后被打脸了！

5月中去路演，客户在听一个二线白酒的路演，分析今年的市场营销和业绩增长。

轮到我后，投资经理问：军工估值多少倍？

答：原来100多倍，最近跌到80多倍了。

问：跌这么多，为什么还这么贵？

答：军品定价5%成本加成，3%销售净利润率。但成长和改革双重驱动，批产增长同时有资产注入和改革预期。

问：资产注入不确定，算算业绩增长吧。

问：算了半天，我看也就能到40倍不错了。军工不是价值投资，我们还是买成长确定性的白酒吧，看看茅台，垄断+消费升级+提价，才20来倍，最近涨得多好。

还想争辩，但看看股价表现，默默离开。

回来后，拉了几个数据，最近有业绩加提价刺激的茅台，创出了历史新高，5680亿市值，2016年营业收入401亿，毛利354.5亿，毛利率91.23%，净利润179亿。

看看军工，中信军工分类里51家军工企业合计市值7900亿，申万军工分类33家主要军工企业市值仅6500亿。加上没算进来的部分民参军企业，市值也就9000亿左右。

算了下茅台+五粮液+洋河市值总和8800亿，三瓶白酒刚好就可以买下整个军工行业了。

再看看军工年报总结：申万军工行业分类2016年年报：营收2432.9亿元，净利润36.7亿元，销售净利润率仅1.5%。其中生产军用飞机为主的航空装备营业收入931.5亿，净利润34.2亿，销售净利润率3.8%。

说明：一是制造业实在是太惨了，基本都是只赚吆喝不赚钱；二，都是垄断性行业，茅台毛利91%，军工只有5%，一个市场化极致，一个还停留在30年前计划经济时代。

军工行业的白马龙头股中直股份(国内军民用直升机唯一规模化龙头企业)，市值才250亿，仅是茅台半个涨停；茅台一个涨停顶个中航飞机(运20和轰六K生产单位)！

中国人可以不喝茅台，但不能没有军用直升机，不能没有运20、歼20和航母，更不能没有军工！

这些都是过去，我们要看现在和未来，投资看得是变化。

言归正传，本文要说明几个问题：

1、军工成长的持续性和确定性比白酒行业高，看好军工有产业根据。

2、军工不仅是安全保障，还是我们经济转型升级的希望和增长点，2017年未来三至五年的业绩大拐点。

3、军工也是改革的排头兵，将充分享受制度改革的红利，2017年也是改革拐点。

4、国外有案例，双拐点下军工投资有大机会。

军工的成长性将更加确定和更有持续性

人口的拐点和制造业的占比是未来趋势的重要参考。

先讲讲我们为什么能喝得起1300元一瓶的茅台。

近 20 年内全球制造业格局出现了巨大变迁，21 世纪初，欧盟、美国、日本三大经济体在全球制造业中占据领导地位，三者的合计制造业增加值在全球占比接近 70%。1997年中国制造业占全球比例仅6%左右，以惊人的速度增长，2012年制造业增加值首次超过欧盟跃居世界首位(经常看新闻的人可以感受到，从2012年后周边局势开始愈发不稳定，2013-2014是越南在南海挑事，2015-2016菲律宾在南海挑事，背后都有美国的影子，2017年，美国开始又在朝鲜半岛挑事).

2013 年全球制造业增加值比重分布：中国第一占 23.9%，美国第二占21.2%，欧盟第三占 21.2%，日本第四仅占 7.6%，其他国家合计占 26.5%。但中国制造业多是中低端产品且比较分散，美国制造业主要是化学新材料、芯片、半导体等电子产品、航空航天、汽车等高端制造业和食品饮料、石化能源等消费相关的制造业，过去八年美国制造业增长主要来自苹果为代表的电子行业，其他制造业整体增长极为缓慢。

图1:2013年全球制造业增加值比重分布

图2:世界各国历年制造业增加值全球占比

中国依赖中低端制造业产品，做到了世界第一，积累了大量的财富，越来越多的国人喝得起茅台了。中国目前仍然以6%-7%的速度在增长，同时向高端转型(航空、航天、芯片、半导体、汽车自主化、材料等)，这势必会动了欧美国家最后的奶酪。

过去，中国处在产业链中低端，代工和加工集成为主，美国把持品牌和营销等产业链的高端，双方形成了互惠互利的利益链条，但现在我们要转型升级冲击全球产业链最高端了，未来潜在的利益冲突和地缘冲突势必会加剧。为了避免像东南亚等国被蓐羊毛，有必要通过发展军工来来保障我们的财富，来保证继续转型升级的稳定环境。

同时，还有一个问题就是我们老龄化的拐点加速到来。

之前研究机械工业机器人时，原创过两幅图，对人口结构有个研究。

根据国家统计局的人口出生情况统计，可以发现：

1) 第一波人口高峰：经过三年自然灾害时期人口出生量的低谷后(1959年：1665万人，1960年：1381万人，1961年：1194万人)，1962—1973年出现我国历史上最大规模的人口出生高峰，每年人口出生量在2500万以上；

2) 第二波人口高峰：六零后出生人口进入生育年龄后，迎来了人口出生次高峰，从1981年至1997年，每年出生人口在2000—2550万人左右；

3) 人口出生率的持续下降：从1987年人口出生率高点，人口出生规模持续下降，2001年后每年新增人口规模维持在1600万人左右。