张军：中国的货币难题 现在很乱套(2)

中国央行发布的2014年中国金融稳定报告显示，2009年初至2013年末，银行业金融机构同业资产从6.21万亿元增加到21.47万亿元，增长246%，是同期总资产和贷款增幅的约1.8倍和1.7倍；同业负债从5.32万亿元增加到17.87万亿元，增长236%，是同期总负债和存款增幅的约1.7倍和1.9倍。

借助于同业贷款、通道业务和所谓非标资产的资金池，这些资金从A银行拆借给B银行，B银行再拆借给C银行，层层嵌套，不断扩大链条，资金在金融体系之内空转，不仅不断远离真实经济部门，而且每个环节在收益率上层层加码，大幅度抬高了那些融资者在影子银行之下的融资成本。

由于可以轻易获得不菲的回报，影子银行和表外业务的扩张让银行有足够的激励将更多的存款货币挪用于具有高风险和高回报特征的金融资产和房地产部门的投资。这些年来，因影子银行的扩张，本来稳健而规避风险的存款货币犹如注入兴奋剂一样变得极其亢奋，不断冲击中国的房地产市场和金融市场，在两个市场上吹大泡沫并制造了剧烈波动。2015年夏天那场损失惨重的中国股票市场崩盘便是一例。而之后，从股市逃离的巨额资金又再次进入房地产市场，通过不断加大的杠杆助推了2016年多个中国城市的房价暴涨。

不仅如此，规模巨大的资金如潮水般涌入了科创型初创企业，制造巨量的风险投资基金和科技公司市值的泡沫。2016年，根据中国科技部统计，中国“独角兽公司”（成立不到10年，估值已达10亿美元以上）数量飙升空前水平，超过130家，比美国多出30家之多。对于那些具有可靠前景的投资项目的数量而言，来自市场的逐利资金无疑显得太多。

去年以来，共享单车如雨后春笋在中国的大城市迅速出现和普及，无疑要归功于泛滥的投资。即使创业者尚未真正找到长远可盈利的商业模式，依然难以阻挡风险融资和对公司价值的高估。在中国，这叫“烧钱”。这足见中国影子银行不可低估的冲击力。

这个混乱局面的形成最近被中国新任的银监会主席郭树清先生归咎于“猫关在了牛栏里”，比喻监管松弛。他承诺银监会决心加强对表外业务的所谓“穿透式”监管并对中国银行业的风险资产进行严厉的审计。与此同时，中国的证监会和保监会也同步加强了对股市举牌和违规者的打击力度。此轮金融监管风暴和中国央行启动的宏观审慎评估(MPA) 不仅引发中国股市数月来的跌势，对对债券市场也产生了影响，债券的利率高升，债券违约率甚至创下历史新高。（张军系复旦大学经济学院院长）

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