任泽平看好“漂亮50”：大浪淘沙 穿越牛熊(3)

漂亮50行业分布高度集中，囊括了众多消费类龙头公司，这其中既包括以宝洁、旁氏、吉列等公司为代表的日用消费品龙头，还包括 可口可乐，百事可乐，麦当劳等与当时流行文化联系紧密的知名饮料及餐饮行业巨头。出现这一情形来自三方面的因素：战后成长起来的年轻一代改变其消费习惯，食品饮料行业龙头构筑护城河；60年代美国人均GDP的快速上行带来消费升级，医疗保健和可选消费增长迅速；消费行业经历了长期激烈竞争后，市场集中度提升，龙头企业盈利改善。

3.1战后“婴儿潮”推动年轻一代消费需求

美国在二战结束后迅速迎来人口增长高峰。1947年至1962年16年间，美国始终保持1.5%以上的人口增长率。这一时期被称为婴儿潮“Baby Boom”。一方面，美国政府在1947年6月以前完成950万裁军，大量退伍军人重新进入社会，迅速提高了育龄人群数量，这也是导致美国人口增长率在1947年至1949年出现波峰的直接原因；另一方面战后长时间的经济繁荣有效提高了全社会生育意愿。美国人口增长率在40年代末至50年代末期间高速增长，在1960年达到峰值(2.05%)。婴儿潮一代的成长使得美国人口结构中青年人口的占比不断提升，到60年代末，美国24岁以下人口的占比达到战后高峰的46.1%。十多年的人口高速增长推动了消费需求扩张，也改变了美国社会传统消费习惯，推动了可口可乐，百事可乐，麦当劳等与当时流行文化联系紧密的知名饮料及餐饮行业巨头崛起。

3.2人均GDP上台阶推动消费升级

另外一方面，伴随着居民收入水平的提高，也会带来消费结构的升级，推动可选消费与医疗保健产业的发展。从主要发达国家的发展经验来看，人均GDP突破3000美元是经济发展的重要分水岭，当人均GDP超过这一水平后，以汽车、旅游、教育、医疗保健等为代表的消费产业将会取得爆发式的发展。美国1962年人均GDP达到3107.9美元，首次突破3000美元大关，到1971年，人均GDP达到5360.2美元，突破5000美元大关。在这一过程中，美国个人消费支出同比增速为4.56%，其中医疗护理、娱乐商品和车辆的同比增速则达到6.94%和11.07%，远远快于消费支出的增长。

3.3消费行业在竞争中提升集中度，龙头企业盈利改善

伴随着消费行业需求的迅速增长，其行业竞争也日趋激烈，伴随着60年代后半期的并购热潮，消费行业的集中度也出现了明显的提升。Willard F. Mueller和 Larry G. Hamm（1974）的研究表明，战后美国消费品行业集中度提升明显，其中高产品差异度行业的集中度提升尤为明显。基于SIC行业分类标准的美国166个行业数据，从1947年至1970年，美国消费品行业的集中度（CR4）由36.3%上升到42.4%，而制造业集中度则是由44.1%下降到42.8%，所有行业集中度则是由40.9%小幅上升到42.7%。从消费品行业内部来看，高产品差异度行业集中度由49.6%上升到62.3%，上升幅度达到12.7个百分点，远远超过中、低产品差异度行业的上升幅度（6.4和0.4个百分点）。

在产业集中度集中的过程中，龙头企业的盈利也得到显著改善。以碳酸饮料行业龙头可口可乐和日用消费品龙头宝洁为例，两者在20世纪60年代利润都保持了持续正增长，其中可口可乐公司净利润由1962年的8.77亿元迅速增长到1970年的31.26亿元，年复合增长率达到17%，而宝洁公司利润则是由27.35亿元增长到58.66亿元，年复合增长率到达10%。

4“漂亮50”的今天——大浪淘沙，穿越牛熊