任泽平看好“漂亮50”：大浪淘沙 穿越牛熊(2)

漂亮50产生于20世纪60年代末，其时代背景具有特殊性。无论是从全球环境还是美国经济或是美股市场，不确定性都在不断加大，在这样的背景之下，投资者更加倾向于追逐确定性机会，漂亮50应运而生。

从全球环境看，美国经济增速放缓，而西欧日本等经济体在世界经济中的比重不断上升，美元贬值压力不断加大，布雷顿森林体系开始出现裂痕，全球经济不确定性不断加大。从美国自身情况来看，凯恩斯主义的种种弊端逐渐暴露，自由主义越来越受到重视。尼克松当选美国总统后，停止了约翰逊政府推行的伟大社会政策，开始减少政府开支，回归财政平衡。从市场层面来看，主题热潮退去，市场开始重新关注基本面股票。

2.1美国“黄金时代”的终结，布雷顿森林体系出现裂痕

美国经济在战后迅速复苏，进入高速增长的“黄金时代”，从1950年至1969年年平均增长率达4.4%。特别是进入60年代以后，美国经济自1961年1月开始至1969年10年连续增长、共计106个月，这一时期也被称为美国经济的“黄金年代”，伴随着1969-1970年经济危机的爆发，美国经济高速增长的“黄金年代”也宣告终结。

另外一方面，20世纪60年代中期开始，西欧和日本等经济体的迅速崛起，美国在全球的经济霸主地位也开始受到挑战。到1969-1970年经济危机期间，美国GDP在全球的占比由60年代初的40.2%下降到37.1%，这一趋势直到1980年后才而得以扭转。

伴随着全球经济格局的变化，以美元为核心的布雷顿森林体系也受到挑战。到1968年3月，美元贬值压力不断加大，美国已经无力维持35美元/盎司的官方黄金价格，形成所谓的“黄金双价制”，即各国央行仍可按官方汇率向美国兑换黄金，而自由市场上的金价自由浮动，不再与官方金价挂钩，布雷顿森林体系已经出现裂痕。到1971年8月，尼克松政府宣布停止履行向外国政府或央行兑换黄金的义务，标志着布雷顿森林体系的终结。

2.2从伟大社会向新联邦主义的改革

1968年，尼克松当选美国总统后，停止了其前任约翰逊政府推行的伟大社会政策，开始转向所谓的“新联邦主义”改革，以削减政府开支，转向平衡财政。自罗斯福新政以来，在凯恩斯主义的驱动之下，美国政府部门对于经济的干预日趋加强，政府部门消费和投资在经济中所占的比重不断上升，从1951年开始，政府部门的消费和投资在GDP中的占比一直保持在20%以上，到1968年，美国政府部门的消费和投资达到2268亿美元，在GDP中占比达到24.0%。

尼克松总统上台，开始改变其前任约翰逊政府所推行的凯恩斯主义政策，转向推行“新联邦主义”改革，将一部分联邦收入划拨到各州，与之相应的，部分联邦政府干预经济的责任也转由地方政府来承担。虽然由于“水门事件”的影响以及民主党的掣肘，这一改革的效果不甚理想，但是其反映了当时美国社会已经认识到凯恩斯主义经济政策所面临的困境，试图尝试通过约束政府干预经济的职能，通过更加灵活的手段来促进经济的增长。

2.3题材股泡沫破灭，股票市场重归本源

20世纪60年代初，伴随着集成电路的迅速发展，电子计算机的商用化成为了可能，这也使得电子类股票成为了美股市场上最为热门的概念，大量成长型公司都会以“trons”作为后缀名，其疯狂程度丝毫不亚于21世纪初，互联网泡沫时期的“.com”公司。

六十年代中后期，美国迎来了历史上第三次并购高潮。本次并购潮主要由两个因素直接推动。一方面，战后科技发展迅速，尤其是电子计算机技术为标志的新技术革命，为美国带来产业结构调整契机，从客观上需要产业资源集中以适应大规模生，促使企业向集团化和垄断化方向发展。另一方面，战后美国长年的经济繁荣有效刺激了企业的扩张野心。本次并购潮的高峰发生在1969年，当年共计发生并购6107起，到1970年，伴随着经济危机的爆发，并购数量迅速下降到不足5000起。

3为什么是消费股：消费升级与产业集中度提升带来的市场选择