申万宏源：美联储纪要明确缩表执行细节

（原标题：美联储纪要明确缩表执行细节，opec减产石油价格不升反降——20张图全览跨境资金流向与配置（20170524））

结论或投资建议：

5月24日当周中国股市资金连续9周净流入后呈现1.62亿美元净流出，四周均值净流入5.33亿美元。中国债市资金净流入0.69亿美元，上周为净流入1.40亿美元，连续10周净流入。当周香港股票基金延续上周流入状态，连续第13周净流入，当周资金净流入0.41亿美元。

5月17日当周，股票型基金除美国净流出39.26亿美元外，日本、发达欧洲、新兴市场资金净流入分别为21.81亿美元、12.64亿美元和12.17亿美元。美国连续四周净流出，发达欧洲和新兴市场已连续两个月净流入。债券型基金美国、日本、发达欧洲和新兴市场均呈现净流入，分别为51.17亿美元、0.72亿美元、10.99亿美元和11.43亿美元。资金流出全球大宗商品、能源板块和全球货币市场基金。

在5月25日召开的第172届OPEC维也纳会议上，OPEC与以俄罗斯为首的组织外产油国同意将石油减产协议延长9个月，维持约180万桶/日的减产幅度不变。消息之后，油价深跌近5%。资金从能源板块流出。减产令石油价格不升反降的原因一是延长减产协议已在前期市场上涨10%的定价之内，并且市场对减产幅度的预期过高；二是非OPEC国长期产油能力的复苏。

周四，美联储理事Brainard发表讲话表示对全球经济表现的乐观，欧洲日本经济增长表现稳健，新兴市场也更好，美国面临的外围经济下行风险得到改善，政治风险也消除。25日美联储发布5月会议纪要.纪要中对美国经济乃至全球经济都很乐观。美联储委员认为美国一季度经济放缓的局面只是暂时性的。

此外，美联储就缩减其4.5万亿美元资产负债表达成共识，表示只要经济和利率路径走势符合预期，今年开始缩表是合适的。之后，标普500刷新高位记录，升至2418.71点，美国利率曲线拉平。美元指数在上周特朗普政治风波之后依旧在低位97点上下徘徊。

综上所述，5月议息会议纪要中美联储对未来经济表现乐观，并正式公示缩表计划和执行。根据CME的FedWactch显示6月加息至100-125bp水平的概率为87.7%，9月加息至100-125bp的概率为64,2%。我们依旧保持之前的逻辑不变，加息取决于特朗普政策的进展。如上周所说，特朗普被调查更应关注对其新政落地情况的推延影响。在6月13-14日议息会议之前，若新政没有实质性进展，则在下半年加息的可能性更大。

正文：

5月24日当周，股票型基金流向不一，美国股票型基金净流出39.26亿美元。发达欧洲、日本、新兴市场、印度均呈现资金净流入，分别为12.64亿美元、21.81亿美元、12.17亿美元、1.9亿美元。美国连续四周净流出，印度、发达欧洲和新兴市场已连续两个月净流入。本周四美联储理事表示美国外围经济下行风险改善。主要是日本、达欧洲经济表现稳健，新兴市场也发展的更好。

5月24日当周，债券型基金均呈现净流入状态，美国、发达欧洲、日本、新兴市场、印度分别流入51.16、10.99、0.72、11.43、0.79亿美元。美国债券型基金连续第10周资金净流入，新兴市场债券型基金连续第17周资金净流入。

截止5月24日当周周三，全球债券型基金资金流入78.07亿美元，大宗商品、全球能源板块、全球房地产板块股票基金以及全球货币市场基金呈现14.61亿、1.18亿、4.85亿和145.43亿美元的资金净流出。本周OPEC减产协议延续9个月，但石油价格不升反降原因为减产幅度不及市场预期，二是各国产油能力的复苏。资金从能源板块流出。

中国股票在连续9周资金净流入后首现资金净流出。中国债市已经连续两个月呈现资金净流入状态。

5月24日当周中国股市资金呈现1.62亿美元净流出，结束净流入趋势。截至5月24日收盘， 上证指数收盘3064.08，下跌1.3%。

5月24日当周资金流入中国债市相比上周有所回落，当周资金净流入0.69亿美元，连续10周呈现资金的净流入，10年期国债利率小幅上升3.8个bp至3.669%。

5月24日当周香港股票基金延续上周流入状态，连续第13周净流入，本周资金净流入0.40亿美元，相比上周有一定回落，上周净流入约1.29亿美元。截至5月24日收盘，恒生指数报收25428.5点，较前一周上涨0.53%。

5月24日当周中国股票ETF结束9周流入状态，本周资金净流出0.43亿美元，上周为净流入7.23亿美元。四周均值资金净流入4.57亿美元。

5月24日当周香港股票ETF延续上周的资金流入行情，股票ETF呈现0.79亿美元净流入，上周为1.62亿美元净流入。自2月以来香港股票ETF一直呈现资金净流入状态。

从5月份议息会议的经济预测以及利率点阵图来看，对比3月份的会议情况，利率点阵图显示利率2017年加息路径不变，美联储对前景整体乐观。预计2017年加息两到三次。5月会议纪要出来后，CME显示6月利率达到100-125bp的概率上涨为87.7%，我们维持我们之前的观点，认为未来美联储加息次数主要取决于特朗普的政策落地情况。若是税改和增支进展顺利，美联储要急于行动，预防通胀，6月可能加息。目前特朗普困难缠身，加息更大概率预计出现在下半年9月或12月。

本周美国10年期国债收益率相比上周小幅上升，收于2.26%关口。TIPS隐含通胀预期上升3bp。通胀预期小幅回升。

本周中美十年期国债收益率差（扣除一年CCS成本）达到-256bp，而上周利差为-251bp，利差存在一定扩大。上周受特朗普政治风波造成避险情绪上升，作为避险资产的美国10年期国债受追捧，收益率下降。本周避险情绪减少，国债收益率回复正常，中美利差较上周小幅扩大。

本周美元继续下行，收于97.04低点，最低点跌破97关口。在上周特朗普泄密门的政治风波影响下，美元指数一直在低位徘徊。COMEX黄金在上周大涨后一直在1261上下浮动。

4月中国股票资金净流入19.61亿美元，3月流入中国股票为2.67亿美元。债券市场延续上月资金流入状态，3月出现流入7.48亿美元。 4月份流入中国债市资金为2.08亿美元。4月流入中国股债合计21.69亿美元。中国4月外汇储备30295亿美元，环比增加204.5亿美元，连续第三个月上升，3月外储上升39.64亿美元，外汇储备规模可能在波动中逐步趋于稳定。主要原因是我国经济增长动能进一步增强，跨境资金流出压力会有所缓解。

美联储总资产自2016年12月开始由降转升。17年1月至4月分别增加13.87、158.64、9.16和5.24亿美元。美联储在周四公布5月议息会议纪要，就缩减其4.5万亿美元资产负债表达成共识，表示只要经济和利率路径走势符合预期，今年开始缩表是合适的，并计划到时公布每个月不再投资规模的上限，该上限将每3个月上调一次，直至缩表完成。缩表执行细节的具体化显示着美联储可能比预期要更早宣布缩表。之后，标普500刷新高位记录，升至2418.71点，美国利率曲线拉平。

本周政府信用CDS价格小幅下降至79.256，上周为79.32。2017年初以来CDS价格下降29.7%。5月24日，国际评级机构穆迪将中国主权评级才能够A1下调至Aa3；展望调至稳定，此前为负面。穆迪称，在此次调降评级中所反映的预期是随着潜在的经济增长放缓，中国财政状况未来几年将会有所削弱，债务将持续增加。

5月24日美元兑人民币中间价报6.8758。本周美元兑人民币中间 价累计回升123个基点。

5月24日美元兑人民币即期汇率为6.8909，本周人民币汇率基本持平。

本周5月24日，港股通五日买入成交净额19.78亿人民币，累计买入额达4466.14亿人民币，陆股通五日买入成交净额10.41亿元，累计买入额达2222.85亿人民币。

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