也谈外汇储备合理波动“新常态”(2)

外汇储备规模适当下降，“也没有什么不好的”

人民银行行长周小川此前在“两会”记者会上曾说过，“外汇储备下降也是一个正常的现象，因为我们本来也不想要那么多，所以适当的有所下降，也没有什么不好的”。笔者对此十分赞同。更何况，从我国对外资产的宏观视角来看，过去3年在外汇储备总体下降的同时，民间外汇资产规模已经大跨步成长起来，二者配比不断向主要经济体的平均结构靠拢。对外资产结构性的优化与国家一直支持和鼓励的“藏汇于民”方向一致，对我国对外金融发展利大于弊。

官方数据显示，从2014年第二季度到2016年末，我国国际投资头寸表的外汇储备下降约1万亿美元，居民对外净资产提高约0.9万亿美元，两者基本对应，可被视为“藏汇于民”的直接体现。在外汇储备下降的同时，我们看到居民持汇增加、企业海外投资加速，外汇储备减下的“脂肪”回到实体经济运行的血液中，对经济增长总体有利。

从对外资产的结构变化看，截至2016年末我国对外资产中民间部门持有占比首次过半，是2004年公布国际投资头寸数据以来的最高水平，外汇储备资产占比较最高时下降了近20个百分点至48%。以外汇储备形成的官方对外资产与民间对外资产，在此消彼长中日益“势均力敌”，相关配比在主要发展中国家中已处于较合理的水平。当然，与日本等发达国家相比，官方对外资产占比仍然偏高，“藏汇于民”的进程仍需进一步推进。

外汇储备规模在基本稳定中上下波动是“新常态”

往前看，我国跨境收支具有良好稳健的基础，国际金融冲击的周期性影响正在逐渐消退，跨境资本流动将进一步向均衡收敛，推动外汇储备规模长期基本稳定在合理区间之内。一方面我国经济仍然处于中高速增长区间，随着供给侧结构性改革的深化，未来经济增长会更有质量、更有效率。经济基本面将支持人民币在合理均衡水平上保持基本稳定。另一方面，根据国际货币基金组织预测，我国经常账户在未来五年中将继续保持顺差，构成稳定的外汇供给。此外，我国仍是境外长期资本最具有竞争力和吸引力的重要投资目的地之一，随着人民币加入特别提款权和吸引外资流入措施效果的逐步显现，人民币资产将成为全球金融资产配置中的重要组成部分，吸引境外投资者投资我国境内市场，金融账户的外汇供给稳健性也会进一步提高。