也谈外汇储备合理波动“新常态”

2014年6月以来，我国外汇储备触高回落。过去近3年时间，外汇储备波动下降，期间还曾短暂跌破3万亿美元的“整数关口”，市场情绪也随着外汇储备波动而上下起伏，其中仍不乏有将外汇储备下降视同资本外流甚至是国民财富流失的观点，令笔者深感“耸人听闻”、“引人入歧”。

笔者认为，理性看待外汇储备规模的变化，首先不可过度解读，正确分析造成外汇储备规模变动的主要因素及其未来走向，心中有数也就不“慌”了;其次需从国际收支的全局出发进行探讨，既要看国际收支平衡表上的流量变动，也要看国际投资头寸表上的存量优化，才能得出比较全面、客观的结论。

今年以来，外汇储备规模逐步趋稳

人民银行、外汇局的官方数据显示，截至2017年4月末我国外汇储备规模为30295亿美元，较年初上升190亿美元。虽然今年1月末外汇储备降至3万亿美元以下，但0.4%的降幅与2016年下半年平均1%、最高超过2%的单月降幅相比，下降速度已明显放慢。此后，外汇储备规模连续三个月稳步回升。年初以来的规模变动释放出外汇储备逐步趋稳的积极信号，也是经济金融基本面逐步改善的一个反映。

外汇储备规模主要受央行在外汇市场的操作、外汇储备所投资资产的价格波动、各种货币相对美元的汇率变动和支持“走出去”资金运用等因素综合影响。2017年1月份以来，我国外汇市场形势趋稳，跨境收支在17个月逆差后由逆转顺，跨境资金流出入不断向均衡状态收敛，外汇供求趋向基本平衡。国际金融市场上，先后受到美联储加息适应市场预期、特朗普陷“通俄门”风波、法国总统大选等因素影响，非美元货币相对美元总体升值，资产价格有所上升，4月底美元汇率指数(DXY)已较年初下降3.1%，以美元标价的对冲后全球债券指数(Barclays Global Agg Total Return Index)较年初上涨了1.1%，标普500、欧元区斯托克50等欧美股票指数年内均增长了6%以上，市场变化总体对外汇储备资产呈现出向好的估值效应。在国内外多重因素综合作用下，外汇储备稳中有升。

同时，年初以来的变动也直观地向公众表明了外汇储备是一个连续变量，在复杂多变的经济金融环境下是始终处于变化之中的，因此过度看重所谓3万亿美元的“整数关口”并没有太大的实际意义。理性的投资者和研究人员应将更多关注投放在外汇储备能否持续为市场提供流动性、能否抵御外部风险冲击上。与国际主要经济体相比，目前我国外汇储备规模仍位居世界第一，明显高于排名第二位的日本和其他国家，占全球外汇储备的近30%，无论是从绝对规模、进出口额或外债额等单一指标还是国际货币基金组织基于危机防范资金需求提出的综合指标衡量，均处于合理区间，对于满足国家经济金融发展需要还是游刃有余的。