1年期Shibor继续高于1年期贷款基础利率LPR 说明了什么？(2)

我们认为，短期影响债券市场走势的因素是海外避险情绪，而中期因素是金融去杠杆速度，长期是经济基本面。一方面，目前基本面将利好债市，但SHIBOR和贷款倒挂，意味着银行未来将逐步把压力传导给实体经济，实体经济融资成本继续上升，经济下行压力加大；另一方面，金融机构去杠杆风险依然存在。随着资本外流压力减少和债券通的启动，中国国债的全球配置价值提高，但后市债市突破仍需外部冲击打破平衡，目前市场已经开始出现一定左侧配置的空间，可适当关注超跌反弹机会。我们仍然坚持十年期国债收益率顶部中枢为3.6%的判断。

正文：

一、中国银行间同业资金成本持续上涨，和实体经济贷款参考利率倒挂。

5月22日，上海银行间同业拆放利率SHIBOR一年期报价4.3024%，创逾两年以来最高，已经首次高于4.30%的上海银行间市场的一年期贷款基础利率(LPR)，和央行一年期贷款利率4.35%只有一步之遥。值得关注的是，银行间同业存款存出报价和银行间一年期的质押式回购利率已经站稳在LPR之上，银行内部边际资金成本已经全面高于基准利率了。SHIBOR和贷款倒挂，意味着银行未来将逐步把压力传导给实体经济，实体经济融资成本继续上升，经济下行压力加大。

同时，长期SHIBOR利率提高，短期SHIBOR利率下降，上海银行间同业拆放利率期限曲线趋陡。5月22日，SHIBOR方面，隔夜、7天分别下跌4.05BP、1.21BP至2.67%、2.87%，1个月、3个月、6个月、1年分别上涨0.39BP、1.03BP、0.18BP、0.99BP至4.0610%、4.4744%、4.4148%、4.3024%。长期SHIBOR高，主要原因还是银行缺少负债，负债端存款增长慢，而同业负债又受到监管限制；但是目前货币市场流动性是松的，因为货币政策偏宽松，这表现为隔夜和7天SHIBOR是下降的，说明了货币政策仍然是温和去杠杆方向。

二、证监会提出要全面禁止通道业务，通道业务仍是目前资管业务主力

5月19日，新沃基金 “一对一”的专户产品乾元2号特定客户资产管理，因风控缺失导致重大事件处罚。证监会发言人在谈及新沃基金时，强调证券基金经营机构从事资管业务应坚持资管业务本源，谨慎勤勉履行管理人职责，不得从事让渡管理责任的所谓“通道业务”；提出要全面禁止通道业务，不仅仅是针对基金行业，而是包括券商资管、基金公司及基金子公司的整个资管行业的通道业务。