姚洋：美丽的烦恼——如何用好中国的巨额储蓄？(3)

从收入分配情况看，2010年前，居民可支配收入的占比明显下降，从70%下降到最低的58%，不到20年间下降了20个百分点。金融危机之后，特别2010年之后才有一个翻转。财富分配不均的情况也很严重，10%最富有的家庭占有53%的财富;最富有的1‰储户占有三分之一的银行储蓄。而最穷的10%的人财富是负值，因为他们有债务缠身。这就是美丽的烦恼，本来高储蓄是好事情，可是它造成了这么多的问题。

三、如何用好巨额储蓄

如何用好巨额的储蓄，其实就是如何用好巨额货币的问题。前面已经提到，储蓄从实物的角度看变成了投资，而货币的角度看则永续存在。M2实际上是储蓄的名义存量，等于国内实物资产的名义存量加上外汇储备。因此，最终的问题就是如何让货币保值。

一方面，可以采用对外投资的方式。对外投资可以释放我国的过剩产能，获取先进技术。一方面能争取更高的回报，另一方面也可以把货币输到国外去。我国现在已经从净资本流入国变成了净资本输出国，这说明中国国内基本完成工业化，因此可以把工业化输出到别的国家去。此外，我国可也以发展直接金融。钱直接借给企业，不用经过银行就不会产生更多的货币。还有公司债券、PE、VC保险等都应该大发展，这样让老百姓有更多的投资机会，也不产生新的货币。

此外，可行的方法是用时间换空间。一方面，可以依靠经济增长稀释货币，但是我国经济增长速度在放缓，靠高速经济增长来稀释货币作用有限。另一方面，通过更加有效的投资进而提高资产的收益率，以更多的实物资产来对冲货币增长。但是这也是十分困难的，我国的投资回报率下降很快，在可以预见的未来，投资回报率还得下滑。发达国家的实际投资回报率在4%到5%之间，我国基本上也要回归到这个水平。还有一个办法是向未来转嫁成本，也就是通过负债向未来的人们预借消费。

向未来借款需要依靠政府部门增加杠杆。按照宏观债务比例来看，我国的负债率是很高的，但是其中主要是企业的杠杆率较高，尤其是国有企业杠杆率很高。所以，国有企业混合所有制改革是一条正确的道路，特别是采用债转股的方式，既可以降杠杆，又进行了国企改革。中国人传统上通常不愿意负债，所以家户部门大规模增加杠杆的可能性比较小，因而只剩下通过政府部门增加负债的方式。政府负债做什么?可以增加基础设施投资、改善民生、投资教育、补贴居民消费等。

现在很多人认为一提投资就是要走老路了，我觉得这是似是而非的结论。资本增加、劳动生产率上升，劳动收入就上升了。而我国在这方面有巨大的空间。从前面收入分配的数据可以发现，我们生活的北京并不是典型的中国。江西、四川等地的农村才是典型的中国，基础设施落后的程度超过大家的想象，这些贫困地区十分需要投资。此外，也可以投资教育领域。深圳每年的财政收入1400亿左右，现在做两件事情。一个是生态修复，把以前破坏的生态重新修复，另一个就是办教育。全国而言，不光投资高等教育，还应该投资基础教育。投资教育是永远不会亏损和过剩的。

有人会认为，我们的赤字率已经从GDP的2.5%提到3%了，已经是巨大的突破了，再往上提难度很大。但是，我们需要改变一下思路，短期的政府债务上升并不是不可接受的;最重要的，我们以牺牲两代人为代价获得了今天的财富，该轮到我们多消费一些的时候了。

谁来承担新增政府债务的成本呢?子孙后代啊!未来的年轻人是含着金汤匙出生的，代际公平就应该要求我们的子孙后代负担一部分的成本。因此，把巨额的货币往后推，过几代人问题就解决了。此外，技术进步会使得今后生产力水平比现在高得多，更容易偿付这债务，所以后代承担一些成本也是合情合理的。

最后总结一下，我国的巨额储蓄是因为加入世贸组织、我国的人口红利、农村到城市的人口流动三个因素综合造成的。我国货币的增加主要是由于我国外储增加以及储蓄过多。解决办法主要有两个，其一就是更有效的投资，其二是向未来借贷，就是以时间换空间，这大概是我能想到的解决办法。谢谢大家!

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