姚洋：美丽的烦恼——如何用好中国的巨额储蓄？

编者按：在第58期大金融思想沙龙会上，北京大学国家发展研究院院长姚洋教授作题为 “美丽的烦恼：如何用好中国的巨额储蓄”的演讲。姚洋在中指出，中国目前遇到的很多问题，背后都是储蓄太多、财富积累太快造成的。而巨额储蓄是中国加入世贸组织、人口红利、农村到城市的人口流动三个因素综合造成。这样的巨额财富不但催生了资产价格泡沫，还使得贫富分化加剧，储蓄的增长实际上也在稀释我国的实物资产。因此，为了解决巨额储蓄问题，可以进行更有效的投资，但最好的方法还是以时间换空间，通过增加政府负债的方式推动消费，提高这一代人的生活水平。

以下为姚洋教授的演讲摘要：

一、中国的巨额储蓄从何而来

中国在过去的二十多年发生最重要的事情，是采用了出口导向的增长模式。没有这种出口导向的增长模式，中国不会有这么快的增长，也不太可能有这么多的储蓄。出口导向的发展模式为中国贡献了巨额的储蓄。

出口就是一种储蓄，GDP的恒等式是GDP=C+S=C+I+(X–M)，从中得到储蓄等于投资加上进出口(S=I+(X–M))，这是一个恒等式，它两边是互相决定的，这就是所谓的国内平衡和国际平衡。如果国际平衡在上升，国内的储蓄肯定上升，或者说出口在上升，那么储蓄也会上升，但是有一部分出口带来的储蓄被进口消耗掉了，我国的情况是S-I>0，就变成了贸易盈余。这是出口直接带来的储蓄。

中国外贸情况在2001年是一个分水岭，2001年之前我国外贸增长并不快，但是2001年到2008年短短的7年间，我国出口涨了5到7倍，2001年的时候出口总额只有约2500亿，2008年的时候到了1.5万亿。从2003年开始出现巨额的外贸盈余，这几年实际上还在变大。当然，现在变大是被动的，一方面，进口下降的主要原因是大宗商品的价格在下降，另一方面，国内经济增长放缓，国内需求下降也使得净出口增加。

上图是外贸盈余的情况，在1994年汇率并轨之前我国的外贸基本上是持平的，基本有盈余也有赤字，符合一般的发展中国家规律，但是1994年并轨之后官方汇率从5.5一下贬到了8.5，巨大的贬值大大促进了出口，此后外贸盈余直线上升。

关于2004年之后外贸盈余上升的原因存在一些争论。我认为其中一个原因是2003年之后开始实行紧缩政策，限制了国内的投资，投资不及储蓄增速，这样就积累了外贸盈余。外贸盈余的最高峰出现在2015年的6000亿美元，这是史无前例的。去年我国仍然是5000亿美元，今年期望能降下来一些，因为国内经济复苏了，可能进口会增加，也许有恢复到以往3000亿水平的可能性。

中国出口加速的主要原因是人口的双转型。一方面，2000~2010年，人口红利达到高峰;另一方面，大量的农村劳动力向城市转移，使得我国参与国际分工的劳动力突然增加。结果就是劳动工资上涨比较慢，收入向企业部门转移而导致企业储蓄上升。而我国的企业基本不分红，中小企业得不到外部的金融的支持，因而不得不储蓄，用自己的储蓄来投资。高收入者的高储蓄率实际上推高了居民的总储蓄，我国的居民总储蓄率接近GDP总量了，但是高度集中。根据西南财大做的财产统计，最富有的千分之一储户贡献了我国所有居民储蓄的三分之一。所以，中国过去二十多年财富集中的现象是非常明显的。

这是世界各国的劳动人口的比例。蓝色的这条线是东亚，其实就是中国，因为中国占了东亚人口的90%以上，可以很明显看到，改革开放后劳动人口比例不断增长。到2010年，我国2.64个劳动人口养活一个不劳动的人口，不劳动人口就是小于16岁和大于65岁的人。因此，直到今天我国的人口结构仍然是全世界最好的。需要注意到，南亚地区劳动人口比例一直在上升，要到2030年以后，我国的劳动人口结构才会被南亚超越。另外一个值得关注的地区就是撒哈拉以南的非洲。非洲的总人口有7亿多人，本世纪中叶会变成15亿。