彭博新推RMB债券平台：中国债市入国际指数还有多远？(3)

招商证券首席债券分析师徐寒飞表示，与其他两大指数相比，BBGA包含的债券最为丰富，超过1.8万种，包括了投资级的政府债和公司债。这也意味着被动投资者难以完全复制该指数。根据高盛最新的投资者调查，当前追踪BBGA指数的被管理资产规模约为2万亿美元。 彭博已于3月1日正式将中国债市列入了BBGA的监测名单。彭博2017年1月24日发布公告称，由于人民币债券并未符合纳入BBGA的标准，彭博将其中国综合指数(China Aggregate Index)中国债和政策性金融债的部分与BBGA组合成新的BBGA+China指数。一旦完全符合准入条件，中国债市将被正式纳入BBGA。

不过，黄仪全对第一财经记者表示，“目前中国债市纳入全球债券指数还没有一个具体的时间点，但这是一个迟早的事。我们有一个定期审核过程，并需要和相关投资机构进行沟通，才能最终决定是否纳入。”

徐寒飞认为，从国际债券三大指数的准入规则看，资本管制是我国债市被纳入指数的最大障碍。当前QFII、RQFII仍然存在着对于合格境外投资者投资本金的锁定期(lockup period)、资金汇出等方面的限制，这给境外机构的流动性管理带来了极大挑战，影响其对中国债市的积极性。

此外，债券市场的流动性有待提升。这一现象不仅与金融机构的风险偏好相关，也与我国的会计准则有关。我国的债市投资者以商业银行主。商业银行购买国债后倾向于持有到期。银行买入债券后以成本计价，无需根据市场价值调整，这使得国债、特别是长端国债交易量和波动率极低，成为“僵尸债券”。2016年，美国债市交易量/债市规模的比值为5.25，而同年中国这一比率仅为1.95。

重要的是，中国债市信用评级标准有待与国际接轨。中国信用评级普遍大幅高于国际标准，近60%的债券评级为AAA，低于BBB的债券仅占0.1%。这给国际投资者识别和定价信用风险造成了极大的困难。

黄仪全也告诉记者，税收标准有待进一步明确。当前境外机构投资非国债的利息收入需要缴纳10%的预扣税，但对资本利得的税收处理仍然有待明确。

徐寒飞预计，如果当前中国债市被完全纳入三大指数，流入中国债市的资金规模约为2000-3000亿美元。

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