此缩表非彼缩表 中国央行抢跑美联储言之过早(2)

陈敏进一步表示，央行的流动性操作是有数据可以跟踪的--3月政府存款科目收缩7936亿元，同时期央行连续暂停公开市场操作时指出，财政持续支出对冲公开市场资金到期；4月份MLF、PSL等投放的余额增长，说明4月央行总资产大概率不会进一步收缩。

“中国没有经历美联储的QE，中国央行之前并没有跟着美联储去扩表，那么现在也没有太大必要进行缩表，”陈敏说。兴业研究首席固定收益分析师郭草敏也在报告中表示，央行过去5年中有4年出现了当年2、3月份对其他存款性公司债权转跌的情况。

外汇占款

中国央行缩表不等于货币紧缩另一个重要原因在于，中国央行与美联储的资产负债表构成存在巨大差异。在中国央行近34万亿的总资产中，最大的组成部分是21.6万亿的外汇占款，对应3万余亿美元的外汇储备，其变动主要受到外汇市场和资本流动的影响。

中信证券固定收益研究主管明明指出，美联储扩表是为了应对金融危机，实施QE，买入了很多长期资产，所以资产规模大幅增长；中国央行资产规模之前增长也很快，主要是因为外汇占款多，后来外汇占款少了，又通过公开市场投放等方式提供流动性。

“只能说此缩表非彼缩表。好像从规模这个现象看是相似的，但背后的原理和效果是非常不一样的，”曾在中国央行任职多年的明明说到道。他指出，2015年中国央行缩表幅度更大，但由于连续降准的因素，当时中国货币政策处于一个非常宽松的阶段。

国信证券在研究了中国央行的资产负债表与货币政策周期的关系后认为，总体来看，历史上中国央行的缩表称不上是一种货币政策工具，这一点完全不同于美国的量化宽松政策。中国央行资产负债表的扩张与收缩，并不是根据货币政策取向而定的。

未来保持平稳

实际上，这并不是中国央行第一次缩表。2015年，中国央行经历过一次非常典型的缩表。是年3月至12月九个月的时间，央行总资产下降超过2.7万亿。当时，中国央行连续进行了五次降息和降准。明明指出，货币政策实际非常宽松--当年M2增速高达13.3%.

明明预计，今年中国央行的资产负债表规模会保持平稳，特别是如果外汇流出可以保持较少或者不流出了的状态。他表示，中国央行没有到要像美联储那样缩表来收缩货币政策的地步，中国央行持有的资产也不像美联储那么多，“货币政策还是中性的。”

陈敏也指出，“不太可能看到央行资产负债表持续的收缩。” --中国目前货币增速目标12%，实际增速比之前低但也有10%左右，银行体系本身仍在扩张，如果央行此时缩表导致基础货币余额下降，银行将很快将面临法定存款准备金约束，这对货币市场正常运转及流动性将形成很大影响。

“中国央行资产负债表变化很可能是一个临时性的波动，而不是趋势性的缩表，”丁爽说，“如果要缩表，估计是肯定会降准，况且降准的意愿还不是太强，所以目前还不太可能缩表。”