此缩表非彼缩表 中国央行抢跑美联储言之过早

彭博新闻社报道，中国央行总资产连续两个月下降，莫非中国准备在美联储正式启动缩表、退出量化宽松(QE)前，抢先一步主动收缩资产负债表？专业人士对此的解读是--“此缩表非彼缩表”--尽管中国央行向市场投放流动性的节奏有所放缓并出现季节波动，但形成持续回笼货币的“缩表”趋势还言之过早。

中国央行按月披露的货币当局资产负债表显示，2017年3月央行总资产规模降至33.7万亿元，较1月末约34.8万亿的历史峰值减少1.1万亿。美联储3月会议纪要在重申加息展望的同时称，希望今年晚些时候开始缩减联储4.5万亿美元的资产负债表。

全球金融危机后，美日欧央行面对零利率陷阱，通过大规模购买资产的数量手段实现货币扩张，形成了庞大的资产负债表。随着美国经济复苏并进入升息周期，中国央行也采取了提高市场利率的方式，引导货币政策向稳健中性回归。然而，比较中美经济周期和两国央行资产负债表的结构差异不难发现，中国货币供给扩张的趋势尚未出现拐点。

“中国货币的增长要达到10%-12%，央行就不可能缩表，”渣打大中华区首席经济学家丁爽表示，目前中国经济增长是逾6%，美国经济增长是2%左右，这意味着中国的货币增长和金融体系资产负债表增长必然要高于美国，“中国距离缩表不是一年两年的问题。”

3月末，中国广义货币M2规模同比增长10.6%，慢于2016年底11.3%的扩张速度。中国政府此前设定的2017年M2增长目标为12%.

季节波动

分项观察中国央行资产负债表可见，中国央行一季度1.1万亿的缩表，变动主要来自央行对其他存款性公司债权项目，其规模从1月末的9.1万亿元降至3月末的8.1万亿元。渣打银行丁爽、天弘基金陈敏、兴业经济研究咨询郭草敏、民生银行研究院王一峰等分析师均表示，这一变化主要反映了央行对商业银行流动性投放的季节波动，而非长期趋势。

驻北京的天弘基金资深宏观分析师陈敏在电话中表示，这一轮缩表是有一定的季节因素，一方面年初存在春节因素形成的现金回流，另一方面3月底财政存款投放。天弘余额宝货币市场基金是目前全球最大货币市场基金，一季度资产规模突破1万亿元。