保险股行情“一枝独秀” 行业价值提升推高估值

一直在被“估值低估”围绕的保险股，终于在近期走出了一波“一枝独秀”的行情。

今日(5月10日)，上证综指下跌0.9%，深证成指下跌1.3%，但保险板块却走出了“独立行情”。根据Wind资讯显示的证监会二级行业分类指数行情，保险板块今日涨幅达4.24%，涨幅“秒杀”其他板块。而年初至今，保险板块的涨幅也超过9%，在所有A股行业中名列前茅。

在多名业内人士及行业分析师看来，保险股的“起飞”是因为上市险企的价值转型以及整个行业的需求增长等内在因素驱动。在目前保险股的低估值情况下，今年保险板块的走势被普遍看好。

保险股强势回归

Wind数据显示，包含中国人寿、中国太保、新华保险、中国平安四只传统保险股以及西水股份、天茂集团两家吸入保险资产而产生的新保险股在内的证监会保险指数5月10日涨幅为4.24%，涨幅大幅领先排名第二的银行板块(涨幅为0.29%)，而其他板块同日则均以下跌收盘。

其中，中国平安以4.87%的涨幅收盘，报收39.84元，盘中一度创出40.05元这一近10个月来的价格新高。西水股份、天茂集团今日的涨幅也均超过4%。而新华保险5月10日则报收于48.78元，涨幅为3.88%。值得注意的是，这已经是新华保险连续第14根“阳线”。

事实上，今年年初至今，整个保险板块涨幅为9.72%，在证监会二级行业分类的A股各板块中涨幅名列前茅，中国人寿、中国平安、新华保险年初至今的涨幅均超过10%。

尤其4月以来，上证综指、深证成指下跌幅度均超过5%，但保险板块上涨幅度却超过6.5%。

“几家传统上市险企近段时间的股价表现都不错，这是行业基本面因素驱动所致，一季报几家险企的价值增长和整个行业的景气度使得保险股得以强势回归。”一名保险行业分析师对本报表示。

而多家券商的分析师在5月10日保险股“领衔”A股之时也再次公开重申其观点以表示对保险股的看好。

安信证券非银分析团队表示，保险股作为有业绩支撑的优质蓝筹股，成为较好的避险工具，保险股的避险性和成长性凸显。

长江证券非银分析团队今天在“长江非银”的微信公众号上甚至将近几个月密集发布的保险行业分析报告详细列出，并表示：“我们坚定且持续看好保险股”。

估值推高的内在逻辑

在各个行业分析师看来，保险股的内在驱动逻辑一方面是业务结构转型所带来的价值增长以及市场需求增长，一方面则是利率上行对于投资收益上升及准备金计提压力减小带来的益处。

从四家体量较大的传统A股上市险企一季报来看，除了处于转型突破期的新华保险保险业务收入呈现负增长外，其他几家上市险企的保险业务收入均呈现超过20%的涨幅，其中中国太保更是同比涨幅达到43.1%。

与保险收入的增长相比，其实更加瞩目的是几家上市险企的业务结构优化表现。

海通证券非银首席分析师孙婷表示，2012年以来，上市保险公司均大力推进价值转型，不断优化寿险业务结构，新业务价值率持续提升。长期期交业务、健康险等保障型业务占比显著上扬。

“2017年1季度，寿险价值转型取得重大突破，上市保险公司首年期交保费合计同比增长37.2%。”孙婷表示。

例如，新华保险和中国人寿一季报数据显示，其新单保费中的期交保费占比分别从去年同期的31.6%、44.4%提升至94.1%和49.9%，其中新华保险第一季度银保首年趸交保费同比减少99.84%，几乎已被全部叫停。而转型较早的中国太保占绝大比重的代理人渠道中，期交保费在新单保费中占比近年一直稳定在97%以上。

同时，随着业务结构的优化，传统上市险企的新业务价值也提升较快。

根据中国平安今年的一季报，今年一季度其寿险业务实现新业务价值212.64亿元，同比增长60.0%。而根据孙婷预计，其他几家并未在一季报中披露这一数字的传统上市险企——中国人寿、中国太保、新华保险1季度新业务价值分别同比增长30%、75%和60%，远超市场预期。

安信证券表示，人口老龄化下寿险仍处于景气周期，营销员队伍扩张使得保费收入持续扩大，个险高增长改善业务质量，2017年一季度寿险个险新单保持高速增长，主要原因在于寿险行业仍处于景气度提升周期，预计2017年新华、平安、太保营销员规模增速均能超过20%，带来个险新单40%以上高速增长。

同时，随着保监会对于“保险姓保”的强调以及对于万能险的强势监管态度，以及低利率环境下利差的缩小，众多保险公司已经明确表示或已经开始显著调低负债成本，降低保险产品预定利率及万能险结算利率。

另一方面，不少行业分析师也认为，利率目前开始进入上行周期，这对保险公司的业绩也会产生有利影响。

孙婷认为，利率上行能够提升新配置资产的投资收益率，促使保险资金投资收益率企稳回升。据她预计，2017年保险资金运用收益率为5.71%，较2016年企稳并小幅回升。

“投资收益率回升，加上负债成本下行，将必然提升保险公司利差益，从而有利于盈利提升。此外，利率上行将有助于750天移动平均国债收益率曲线的相对上升，从而提升传统险准备金折现率假设，减少准备金计提，增加税前利润。同时，健康险等长期保障型业务迅速发展，能够显著提升新业务价值率，从而促进内含价值增长;同时能够改善利润结构，产生大量死差益。”孙婷分析称。

而安信证券分析师首席金融行业分析师赵湘怀则表示，2016年以来受到资本市场波动以及低利率影响，目前板块2017年P/EV(价格和内含价值比)已降至0.9倍左右，较之2012年初下降幅度达到45%，已经处于五年来的低位，预计2017年随着保费规模整体趋势上行、投资端于稳定以及四季度准备金拐点出现等预期的叠加，保险股板块估值将企稳回升。