去杠杆和稳增长如何平衡(2)

当下市场争议的第一要点依然是关于紧缩性货币政策。针对我国经济当前的杠杆状况，紧缩性货币政策(准备金率和利率同时提高)对于企业和政府部门去杠杆会适得其反，但会改善居民杠杆。对宏观经济的影响，是投资和就业会下降，但GDP会由于居民消费的提高而温和增长。由于我国当前去杠杆优先于稳增长，故这种方案其实不宜采用。但考虑到货币政策在稳汇率和防泡沫方面的作用，也不宜采取整体宽松的政策，故保持货币政策“谨慎中性”可能是最优选择。

其次是扩张性的财政政策。提高政府支出增速和减税，两种方式都能实现三个实体经济部门的去杠杆与稳增长的双赢。但从去杠杆的绝对效果而言，增加政府支出的效果更为理想。

再次是股权融资。增加股权融资比重对企业部门去杠杆最有效，对居民和政府部门去杠杆效果相对较差，但其对稳增长有轻微的负面影响。这也是当下IPO发行持续以及定向增发扩大的逻辑。

然后是投资驱动向消费驱动转型。当企业减缓投资增速和居民增加消费偏好时，有利于企业和政府去杠杆，不利于居民去杠杆，针对我国当前杠杆分布的结构性特征，此种政策组合是可取的。但是它不利于稳增长。第二种政策组合为企业降低投资和政府减税，可以平衡企业去杠杆、居民去杠杆与稳增长目标。目前看来减税性价比较高，特别是现在面临全球新一轮减税的环境下。

(作者系东方证券首席经济学家)