管清友：迟到的出清(4)

事情正在起变化!我们发现，目前，需求侧全面多角度承压，地产、基建这两个最为常用的调节器都没有留口子，因此，我们要小心在下半年看到一个通胀下行+经济下行的典型“小衰退”。

站在今天这样一个时点，我们可以更加清晰地预判全年的形势：增长前高后低，通胀倒V型，财政宽松空间不大，货币政策事实偏紧。

(一)增长方面，2017年的冬天有点冷：前高后低，四季度或探6.4%，全年6.5%~6.6%。

投资、消费、出口三架马车对经济的拉动不足。从投资看，基建受制于预算内财政收支压力加大和预算外监管趋严，但已落地项目仍能消化一段时间。乐观情景下，或与上年持平，预计为15%;地产投资因调控收紧必然下行，考虑到销售传递的时滞，预计全年4%~5%;制造业在终端需求不足(地产、基建疲软)和去产能大背景下难有大作为，预计全年5%~6.5%。基建、地产、制造业合计占固定资产投资70%以上，假设其他投资的增速与上年持平，则2017年固定资产投资预计为7.3%~8.5%。

从消费看，2017年汽车购置税减半政策取消，叠加2016年底的提前透支，预计汽车销量同比从2016年的14%降至2017年的6%~8%，拖累社会消费品总额同比降至8.9%~9.4%。

从出口看，重回衰退型顺差，进口降幅大于出口，预计2017年进口同比8%~9%，出口同比6%，贸易差额5085亿美元。三驾马车的动能不足，多项交叠的加码显现的低谷在四季度，GDP或在四季度探底至6.4%。

(二)通胀方面，关注结构变化：倒V型，全年CPI 1.3%~1.4%，PPI 5%~6%。

具体看， CPI在2月达年内低点(0.8%)，逐步回升至8月(1.6%)后见顶回落，12月降至1.3%; PPI在2月达年内高点(7.8%)，随后一路下行至年底(1.7%)。CPI发生结构性变化，主要拉动由以往的食品项转为非食品项，食品项反而成为主要拖累。食品项中，猪肉和蔬菜拖累最大，猪肉受高基数效应和需求疲软影响，蔬菜受暖冬效应影响。非食品项中，居住、教育、医疗保健增长最快，居住项源于本轮房价上涨，教育和医疗保健源于消费升级带来的需求上升。另外2017年是医改大年，公立医院全面取消药品价格加成、流通环节实行两票制等改革大幅提升医疗价格。PPI下行趋势明确，需求端地产基建下行，供给端去产能力度减弱、由行政化转向市场化，大宗商品价格明显回调。