股、债、商三杀！金融监管驱严 股票估值或难提升？

上周五，市场再度延续股、债、商三杀格局。上证综指盘中再度跌破3100点整数大关，十年国债也继续下挫，大宗商品也抱团大跌。

目前，中国经济的反弹正在接近尾声，投资上行的势头恐难维持，且金融监管日益严格，货币政策转向稳健中性，无风险利率上行，股票估值或难提升。

股市

三大指数周五全线下挫，上证指数盘中再度失守3100点整数关，最低下探至3092.09点逼近年线，券商、黑色系板块大幅杀跌，大盘收盘创近四个月以来的新低。深圳成指和创业板指数跌幅也双双超过1%。

中航信托首席宏观策略总监吴照银表示，总体而言，5月份股票市场可能缺乏趋势性机会，股指水平运动。高估值的小盘股和各种题材股面临较大的调整压力，有业绩支撑的低估值蓝筹股具有一定的投资价值。

吴照银分析称，首先，货币政策转向稳健中性，无风险利率上行，股票估值难提升。

去年以来，央行多次上调货币逆回购利率、中期借贷便利利率，国债收益率持续上行。近期银监会对商业银行的严格监管更是导致国债收益率创新高。

与此同时，商业银行不断调整自身资产负债表。3月份银行存款、贷款余额增速只有10.3%和12.4%，10.6%的货币量(M2)同比增速更是远低于12%的目标值。在这种货币政策和监管环境下，除非存在其他强有力因素，否则股票估值很难提升。

其次，在证监会“依法、从严、全面”监管之下，市场炒作风格被打压，投资者风险溢价上行。作为投资者风险溢价上行的结果，高估值股票市盈率下滑，而低估值的价值股市盈率反而轻微上行。

债市

国债期货继续下行。继上周四10年期债1706合约下跌0.51%后，上周五再度收跌，收盘时下跌0.07%。

对债市而言，基本面分歧短期仍存，货币政策仍将保持稳健中性，目前监管趋严仍是影响债券市场的主要矛盾。虽然目前市场情绪偏向紧张，央行近日货币政策呈现“缩长放短”的特征以维稳资金面。

中邮证券认为：“近期市场中热点十分匮乏。与此同时，我们看到场内流动性十分紧张，已经接近利率倒挂，一旦利率继续上行，很多资产债务都会出现问题，预计会出现股债双杀格局。在这种情境下，大家抱团取暖在情理之中。”

九州证券全球首席经济学家邓海清5日发文称，近期，随着银监会的频频发文，市场对于监管的担忧开始逐步加重，债券市场悲观情绪弥漫。

再叠加，央行货币政策“锚”DR007的不断走高，以及5月初资金价格居高不下，4月以来10年期国债收益率上行已经近25BP，目前10年期国债收益率已经创2015年8月以来最高。

关于近期债市大幅走弱，邓海清认为主要原因包括：

一是高层统筹、“一行三会”全面严监管，是债市大跌的最核心因素。4月银监会监管文件密集出台，4月末舆论风向和市场情绪有所缓和，认为监管层不会过严以避免引发风险爆发，但5月以来的舆论风向再次变化，新华社等权威媒体表态，“监管全面趋严”成为政策基调。

二是央行DR利率实质性加息，导致负债成本预期持续抬升。作为央行货币政策锚的DR007，年初以来持续大幅走高近90BP，表明“央妈”的实质性紧货币已“悄然进行”，尽管央行近期没有调整OMO利率，但市场真实成交的利率持续走高，足以表明央行货币政策持续收紧的态度。

三是金融机构行为层面，银监会自查导致正常的委外业务难以开展。尽管前期媒体报道大行大规模赎回委外有夸大成分，但事实上银行赎回委外或到期不续作确实已经相当普遍，委外机构抛债持续加压债市，这也导致此轮债市调整现券调整幅度高于国债期货。

吴照银则认为，5月份可能是配置债券的好时机，债券有望触底反弹。

“一方面，债券估值相对合理，收益率够高；另一方面，疲软的CPI、经济下行有利于债券资产收益率的下行；此外，对于市场深深担忧的监管冲击，影响弱于市场预期的可能性无法排除。”

吴照银指出，较低的CPI有利于债券获取正收益。历史上，CPI同比增速与10年国债收益率密切相关。目前，3月份CPI同比增速只有0.9%，而去年CPI平均在2%以上。从历史数据看，通胀的下行对于债券收益率的影响十分明显。