盈利增速拐点已至 A股“倒春寒”难消

随着雄安概念股出现分化走势，A股的“倒春寒”似乎还未结束，沪深两市股指周四双双小幅回调，成交量则再度小幅增加。在上市公司盈利增速或见顶回落的背景下，如何在休整期寻找后续的龙头板块成为了市场人士研究的重点。

从市场全天的走势来看，沪深两市股指开盘之后出现快速下跌，不过上证指数在3100点关前受到逢低买盘支撑，雄安概念股的强势上行也带动了股指的反弹，沪指也一度盘中翻红。不过午后随着雄安龙头股冀东装备(000856.SZ)放量大跌，股指也随之出现了震荡回落，上证指数最后报收3127.37点，下跌7.98点，跌幅0.25%，成交2002亿元;深成指报收10147.44点，下跌36.70点，跌幅0.36%，成交2529亿元;创业板指数报收1838.10点，下跌2.35点，跌幅0.13%，成交699亿元。两市全天合计成交4531亿元，较上一交易日小幅增加。

海通证券首席策略分析师荀玉根认为，近期市场回调是春天的“倒春寒”而不是冬天来临，从监管窗口期及成交量、换手率等情绪指标看，仍需时间消化。休整阶段前期强势板块会分化，其中龙头公司估值和盈利匹配度更好。借鉴历史，这个时期往往孕育未来领涨行业。短期保持耐心，中期仍是中枢抬升的震荡市，盈利改善是核心逻辑，坚定信心。继续持有绩优龙头股，下半年看好金融。

荀玉根重申近期市场回调是“倒春寒”不是“冬天”。其此前把今年的行情定义为中枢抬升的震荡市，好比春天，气温缓慢回升。市场核心变量是企业基本面改善，次要变量是资金面和政策面扰动，因此春天会有“倒春寒”，很可能在二季度，一方面国内去杠杆对资金面冲击，另一方面季节性看，股市二季度多波折。近期市场回调的导火索就是银监会加强监管。“倒春寒”但仍需时间消化。今年金融去杠杆类似2013年，资金面紧张是阶段性的干扰变量，重视但不过虑。

但是市场的调整仍需时间消化，从去年几次市场调整的低点来看，如2016年5月底、9月底、12月底，全部A股成交量都调整到250亿股左右，换手率都降到160%左右，而上周全部A股成交量为346亿股，换手率为208%，市场情绪仍需时间慢慢消化。此外，目前银监会监管仍处于摸底自查阶段，要求6月12日前报送自查报告，这个过程中流动性压力难消。

不过休整期往往孕育变局。1)休整期行业和个股分化可能加大。强势股交易是否拥挤关键看业绩，未来出现分化的可能性更大，有业绩支撑的龙头股表现更佳。从2017年一季报来看，白酒、家具、电子业绩较优，建筑尚可，家电、中药业绩增速放缓。从盈利趋势和估值匹配看，上述行业可能出现差异，但各行业龙头公司业绩优异，估值匹配度较好。2)休整期往往孕育未来的领涨行业。参考2010年、2013年、2016年震荡市的经验，一年一般会有两波机会，上半年一次，下半年一次，年中出现波折。而且，震荡市年中调整结束后，下一轮上涨领涨行业会发生变化，休整期是孕育转变的时期。2010年4月前电子、新能源领涨，5-6月行情波折，7月后有色开始领涨;2013年4月前电子医药领涨，6月后领涨行业切换到传媒;2016年6月前新能源汽车、白酒领涨，8月后建筑煤炭开始领涨。而今年2-3月上涨过程中领涨行业为白酒、家电、电子、建筑等，4月中以来市场回调，接下来的休整阶段需要深思的是，未来什么行业可能领涨。

而长江证券策略分析师张宇生则认为，上市公司业绩拐点已至，一季度A股迎来业绩高点。2017年一季度，全部A股业绩同比增速升至21.74%，其中非金融板块业绩增速高达55.18%。将业绩增速分解之后发现，收入端的增加是业绩不断回升的关键驱动因素，贡献了20%以上的业绩增速。此外，税率降低也有突出的正贡献，而毛利率则持续负贡献。分板块来看，中上游周期品板块对于一季度的业绩贡献较大。盈利能力方面，受益于销售净利率的提升与资产周转率的企稳，ROE持续回升。

虽然一季度业绩表现亮眼，但长江证券认为，这将大概率是2017年全年的业绩增速高点，二季度开始，业绩增速将逐步回落。上调A股整体2017年盈利增速至12.6%，其中非金融板块增速为24.7%，金融板块增速为3%。

通过对于库存以及产能的分析，长江证券认为，本轮的盈利复苏更多体现在库存周期的反弹，并没有扩展到产能周期中。因此，随着二季度补库存的结束，本轮盈利改善也将见顶回落。不过，从乐观的角度来看，企业并没有过多的新增产能，尤其是中上游企业仍然在去产能的进程中，这对于未来的周期品盈利的可持续性或许反而是一件好事。投资者可以关注一些产能持续收缩的周期品行业。